N华曙-公司研究报告-我国工业级增材制造设备龙头企业突破PA12材料海外垄断-230417（16页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0404月月1717日日N N 华曙（华曙（688433.SH688433.SH）我国工业级增材制造设备龙头企业我国工业级增材制造设备龙头企业，突破，突破 PA12PA12 材料海外垄断材料海外垄断核心观点核心观点公司研究公司研究新股研究新股研究证券分析师：黄盈证券分析师：黄盈证券分析师：姜明证券分析师：姜明021-60893313021-S0980521010003S0980521010004基础数据发行前股本37273.65 万股发行股本4143.23 万股发行后股本41416.88 万股公司第一大股

2、东湖南美纳科技有限公司第一大股东持股比例40.07%注:数据更新日期为 2023 年 04 月 17 日市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理公司是全球极少数、国内唯一同时具备公司是全球极少数、国内唯一同时具备3D3D 打印设备、材料及软件自主研发打印设备、材料及软件自主研发与生产能力的增材制造企业。与生产能力的增材制造企业。主要产品金属、高分子材料 3D 打印设备与高分子材料粉末均为公司自研。与惠普、EOS、3D Systems、铂力特相比，公司的金属 3D 打印设备的技术难度和制造效率领先；高分子 3D 打印设备各项关键技术指标均居首位，成形效率国际领先；3D 打印高分子粉末材

3、料的粉末熔点、拉伸强度、拉伸模量等关键性能指标国际先进，断裂伸长率国际领先。此外，公司率先在行业内全方位开源设备、软件、材料、工艺，降低行业技术应用门槛。已开发 20 余款设备、配套 40 余款专用材料及工艺，加速航空航天、汽车、医疗、模具等领域应用，销售规模位居全球前列，在客户处装机量超 700 台。营收增速较快营收增速较快，其他收益陡增导致其他收益陡增导致2121 年净利率偏高年净利率偏高。公司 19-22 年分别实现收入 1.55/2.17/3.34/4.57 亿元，CAGR 约 43%；实现归母净利润0.18/0.41/1.17/0.99 亿元，CAGR 约 77%，其中 2021 年

4、确认其他收益近5400 万，远高于历年的 1000-2000 万元。22 年毛净利率分别为 53%、22%。公司 3D 打印设备及辅机配件收入占主营收入 90%，毛利率稳中略降。全球增材制造行业规模扩张迅速，公司设备处于国内领先地位全球增材制造行业规模扩张迅速，公司设备处于国内领先地位。华曙高科主营业务位于产业链中上游。2021 年为全球增材制造产值（包括产品和服务）达 152.44 亿美元，同比增长 19.5%，预计 2025 年将达 280 亿美元。全球市占率上，华曙高科约 1.42%；SLM Solutions 约 2.15%；3DSystems 约 6.89%。中国增材制造行业已日渐成

5、熟、快速增长。2021 年中国工业增材制造企业营收达 265 亿元，近四年复合增速超 30%，高于20.4%的全球同期增速，设备安装量仅次于美国。设备存量上，上海联泰份额 16.4%排名第一，华曙高科 6.6%位列第二。2019 年公司发布了Flight 3D 打印技术，在效率、产能、打印细节品质方面刷新同类技术记录，将 SLS 工艺带到了新阶段。打破赢创工艺尼龙打破赢创工艺尼龙1212粉末垄断粉末垄断，实现从原材料端的全国产化实现从原材料端的全国产化。2021 年全球3D 打印材料耗用量 25.98 亿美元，其中高分子聚合物粉末市场份额 9.02亿美元达到第一。在各类尼龙材料中，PA12 粉

6、末性能优秀，逐步成为工程塑料 3D 打印的优选材料，适用于 SLS 技术路线。而全球范围内 PA12的产能与技术主要掌握在赢创、阿珂玛、艾曼斯、宇部兴产手中，壁垒极高。EOS、惠普、3D Systems 等使用的高分子粉膜材料主要基于赢创的尼龙 12 粉末二次开发而来。创始人许博士率先突破了赢创的 PA12 粉末材料的垄断，成功开发并量产了从原材料端全国产化的首款类尼龙 12粉末材料 FS3200PA，开辟了全新的材料技术路线，使材料及成品价格下降一半。打破了材料受制于人的局面，可比公司情况可比公司情况：考虑到不同市场对同类业务公司的估值不同，选择铂力特与冷喷涂增材制造与服务的超卓航科为可比公