雅迪控股-港股公司研究报告-解决短途出行时代痛点综合优势拓展成长空间-230417（23页）.pdf

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1、 深度报告 证证 券券 研研究究报报告告 买入买入 解决短途出行时代痛点，综合优势解决短途出行时代痛点，综合优势拓展成长空间拓展成长空间 雅迪控股（雅迪控股（1585.HK1585.HK）2023-4-17 星期一 主要股东主要股东 大为投资有限公司 45.68%方圆投资有限公司 16.7%研究部研究部 姓名：杨森 SFC：BJO644 电话：0755-21519178 Email:.hk 目标价：25.7 现 价：19.96 预计升幅:28.6%重要数据重要数据 日期日期 2023.4.140 收盘价（港元）19.96.6 总股本（亿股）30.641 总市值（亿港元）6129 净资产（亿港元

2、）741 总资产（亿港元）2790 52 周高低（港元）20.7/10.63 每股净资产（港元）2.47.6 数据来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 投资要点投资要点 电动两轮车是短途交通最佳性价比的出行方案电动两轮车是短途交通最佳性价比的出行方案 在城市内的短途通勤中，电动两轮车的核心优势可以用省时、省力、省心、省钱来概括。由于停车便利，使用者在绝大多数情况下可以凭借电动两轮车实现“门到门”的“一站式”出行，不需要配合过多的步行甚至其他交通方式，从而实现省时、省力；产品智能化使驾驶体验更省心；以电为动力，每公里动力成本仅为 0.025 元，成本低于绝大多数其他动力交通工具。全球电动两轮

3、车市场将保持长期增长，尤其海外进入高速增长期全球电动两轮车市场将保持长期增长，尤其海外进入高速增长期 根据沙利文研究预测，从 2023 年到 2026 年，全球电动两轮车的从需求将从7060 万辆增长至 9800 万辆，整体年化复合增速 11.6%。其中国内市场从 5730万辆增长至 7350 万辆，复合增速 8.7%；海外市场从 1330 万辆增长至 2450万辆，复合增速 22.6%。海外市场总体占比从 2023 年的 18.8%提升至 2026年的 25%。公司公司全产业链布局巩固全产业链布局巩固龙头地位，以龙头地位，以综合优势综合优势拓展成长空间拓展成长空间 公司 2022 年全球销量

4、 1401 万辆，市占率 23.7%，全球第一。公司通过研发提升产品力，通过规模化生产和聚焦 SKU 提升效益，通过在国内外建立完善的生产和销售渠道保障公司获得足够的市场成长空间。ASP 从 2020 年的1794 元/辆提高至 2022 年的 2217 元/辆，同期单车利润从 89 元/辆提升至 156元/辆。公司还布局电池、电机等核心环节，综合竞争力不断增强。投资建议投资建议 我们预测公司 20232025 年分别实现收入 385.1（+24%）、463.6（+20.4%）和 554.2（+19.6%）亿元人民币，净利润 27.8（+27.5%）、36.1（+29.7%）和 45.6（+2

5、6.1%）亿元。公司 20232025 年净利润复合增速为 28%。我们认为按照 1 倍 PEG 计算，公司合理估值应为 2023 年 25 倍 PE，即 25.7 港元/股，距现价有 28.6%的上升空间，首次覆盖，给予“买入”评级。亿亿元元人民币人民币 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业额 269.6 310.6 385.1 463.6 554.2 同比增长(%)39.2%15.2%24.0%20.4%19.6%归母净利润 13.7 21.7 27.8 36.1 45.6 同比增长(%)42.5%60.3%27.5%29.7%26.1%归母净利润率(%)5.1

6、%7.1%7.3%7.8%8.2%每股盈利（港元）0.55 0.82 1.04 1.35 1.70 PE19.96HKD 32.9 24.5 19.2 14.8 11.7 数据来源：wind、公司年报、国元证券经纪(香港)整理 2 深度报告 目录目录 一、雅迪控股：全球电动两轮车龙头企业一、雅迪控股：全球电动两轮车龙头企业.4 1.1 聚焦电动两轮车，沿产业链持续扩张.4 1.2 股权集中，公司治理架构稳健.5 二、电动两轮车：应时代需求而发展壮大二、电动两轮车：应时代需求而发展壮大.5 2.1 电动两轮车在短途出行中应用场景不断增加.5 2.2 电动两轮车是短途出行最佳性价比的方案.7 2.