家电行业电动两轮车：天花板已至？-230417（40页）.pdf

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1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0404 月月 1 17 7 日日 家电家电 行业深度分析行业深度分析 电动两轮车电动两轮车：天花板已至？：天花板已至？证券研究报告证券研究报告 家用电器家用电器 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 行业表现行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 0.6 1.6 12.6 绝对收益绝对收益 2.1 1.5 10.9 张立聪张立聪 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 韩星雨韩星雨 分析师分析师

2、SAC 执业证书编号：S1450522080002 相关报告相关报告 抖音电商强势崛起，厨房小家电逢发展良机 2023-04-09 Q4 自主品牌加速增长 2023-04-01 安信消费一周看图 2023W11 2023-03-18 Q4 单季度收入加速增长 2023-03-01 Q4 家电重仓比例探底，黑电、厨电率先获增配 2023-02-05 电动两轮车电动两轮车成为“国民车”成为“国民车”：2022 年电动两轮车国内销量规模达到5010 万辆，20182022 年销量 CAGR 达到 11%。2021 年电动两轮车百户保有量达 73 辆，全国平均每 4 人就有一辆。行业行业即将即将迎来置

3、换高峰迎来置换高峰：20172021 年电动两轮车行业年均置换需求为 1800 万辆。未来 5 年将有更多车辆需要更换，中性情况下，我们预计 20232027 年行业的年均置换需求为 3800 万辆左右，提升一倍以上。新国标尚未加速超标车的新国标尚未加速超标车的置换置换，政策执行力度加大可能助推行业置换，政策执行力度加大可能助推行业置换需求：需求：新国标尚未在全国范围内强制落地，大部分省份的新国标过渡期截止日期在 2023 年之后（见表 5）。20192022 年电动两轮车销量的加速增长，主要来自消费者自发的购买需求。未来如果新国标大范围强制执行，将对需求起到刺激作用。头部企业集中度提升，小企

4、业份额逐步压缩头部企业集中度提升，小企业份额逐步压缩：20162021 年电动两轮车销量 CR3 由 25%提升至 65%。电动两轮车行业早期阶段，中小企业创业门槛低。随着头部企业规模效应的提升，叠加价格战、行业准入门槛的提升，中小企业逐渐出清。电动两轮车企业数量从 2013 年的 2000家锐减至 2019 年的 110 家。电动两轮车龙头份额有望进一步提升：电动两轮车龙头份额有望进一步提升：1）产品结构：近年来，电动两轮车产品结构持续升级，头部企业占优。根据久谦线上数据，京东平台大于 2879 元的电动自行车销售额占比由 2019 年的 11%提升至 2022年的 53%。2）渠道：行业扩

5、容期头部品牌加速线下渠道布局。雅迪、爱玛品牌知名度较高，供应链、研发实力领先二线品牌，产品优势逐步体现，优质经销商以及网点更倾向于选择经营雅迪、爱玛。雅迪、爱玛在门店高速扩张的情况下，单店收入、销量仍领先竞争对手。3）供应链：两轮车零部件结构分散，头部企业精简 SKU 提高规模效应，成本优势进一步强化。4）研发：头部企业研发投入领先同行，在电池技术、智能化功能等方面有望率先实现突破，更好地抓住新增需求。雅迪、爱玛雅迪、爱玛为代表的头部企业为代表的头部企业盈利能力仍有提升空间：盈利能力仍有提升空间：雅迪、爱玛在规模扩张后，不断提升内部运营效率。雅迪提出新四化的战略；爱玛则围绕“技术驱动、精益育成

6、、数字运维”的制造体系，实现降本增效。目前，雅迪、爱玛的毛利率水平已经逐渐和竞争对手拉开差距。展望后续，我们认为雅迪、爱玛利润率有进一步提升的空间，前者在费用方面的优化空间更大，而后者在产品结构方面的升级空间更大。电动两轮车海外市场值得期待：电动两轮车海外市场值得期待：2022 年全球摩托车销量约为 6000 万辆，以亚洲市场为主（占比 85%）。东南亚国家近年来开始出现摩托车电动化的政策引导。采用钠电池作为能源的电动两轮车能够适应海外市场的需求，加速电动两轮车在海外市场的拓展。我们测算，在除中国外我们测算，在除中国外的亚太地区，如果未来两轮车电动化比例达到的亚太地区，如果未来两轮车电动化比例