章源钨业-公司研究报告-钨矿资源储备丰富刀片业务厚积薄发-230417（21页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司首次覆盖 章源钨业(002378.SZ)2023 年 04 月 17 日 买入买入（首次首次）所属行业：有色金属/稀有金属 当前价格(元)：8.26：证券分析师证券分析师 张崇欣张崇欣 资格编号：S0120522100003 邮箱： 研究助理研究助理 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)-4.62-2.59 13.77 相对涨幅(%)-8.50-2.56 14.88 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 章源钨业：钨章源钨业：钨矿资源储备丰富矿资源储备丰富，刀片业务厚积薄

2、发刀片业务厚积薄发 投资要点投资要点 章源钨业：章源钨业：打通产业链的打通产业链的钨行业骨干企业钨行业骨干企业。目前，公司已形成完整的产业链，产品从上游钨精矿仲钨酸铵（APT）氧化钨钨粉碳化钨粉热喷涂粉/硬质合金。公司以钨精矿为原料，覆盖全产业链，产品矩阵丰富。原料端产品：钨精矿、仲钨酸铵（APT），2022H1 公司上游原料自给率约占五分之一，不足部分需要对外采购。中游产品：钨粉、碳化钨粉，是生产硬质合金的主要原料。下游产品：热喷涂粉、硬质合金、涂层刀片、棒材，其中涂层刀片和棒材均由子公司澳克泰生产。背靠江西钨矿资源，享受钨矿价格上涨红利背靠江西钨矿资源，享受钨矿价格上涨红利。公司拥有 6

3、座采矿权矿山和 8 个探矿权矿区，持续加大各采矿权矿山和探矿权矿区的勘探力度，通过整合现有矿权，不断提高资源综合利用率，夯实资源保障能力。公司所属的生产矿山矿体均为石英脉型黑钨矿，各矿山矿体中除钨金属元素外，主要伴生矿种有锡、铜、黄铁矿、锌等，现均进行了回收。截止到 2022 半年报，公司所辖矿权保有钨资源储量 9.01万吨，锡资源储量 1.48 万吨，铜资源储量 1.12 万吨。钨资源供给端继续实行总量控制，消费复苏或将推动价格温和上涨。深加工板块经营稳定，澳克泰刀片、棒材进入业绩释放期深加工板块经营稳定，澳克泰刀片、棒材进入业绩释放期。目前公司拥有钨粉产能 15000 吨，碳化钨粉产能 1

4、0600 吨，5000 吨超细碳化钨粉产能完全落地后，公司碳化钨粉产能有望达到 15600 吨，增幅 47.17%。公司全资子公司赣州澳克泰高性能硬质合金精密刀具产能为 2000 万片/年，硬质合金棒材产能为 1000 吨/年。2021 年产能利用率约为 70%，仍有提升空间。澳克泰经过十余年的研发进程，于 2021 年实现首次盈利，我们判断其已进入业绩释放期。目前，澳克泰生产的硬质合金涂层刀片已经部分替代欧美进口产品，促进装备制造业刀具的国产化。盈利预测盈利预测。我们看好公司 5000 吨超细碳化钨粉产能的落地，进一步实现在超高性能钨粉体制备领域自主知识产权的智能化生产。价格方面，我们假设

5、2022-2024年 APT 市场价格分别为 17.3/17.5/18 万元/吨。我们重点关注子公司澳克泰的盈利模型，进口替代逻辑将为公司贡献量价增量。我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 32、36 和 44 亿元，归母净利分别为 2.1、3.3 和 4.5 亿元，同比增速 28%、54%和 38%，对应 2023 年 4 月 14 日 76 亿市值下的 PE 分别为 36x、23x 和 17x，低于可比公司平均 PE，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：APT 价格大幅回落；超细碳化钨粉产能落地节奏不及预期；刀片及棒材下游市场需求不及预期。Table_Base 股票数据股票数据

6、 总股本(百万股)：924.17 流通 A 股(百万股)：921.59 52 周内股价区间(元)：5.87-9.48 总市值(百万元)：7,633.62 总资产(百万元)：4,801.74 每股净资产(元)：2.13 资料来源：公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1,931 2,664 3,214 3,563 4,372(+/-)YOY(%)5.7%38.0%20.6%10.8%22.7%净利润(百万元)37 165 211 326 449(+/-)YOY(%)112.9%343.