密尔克卫-公司研究报告-化工物流龙头物贸一体迈向新未来-230417（41页）.pdf

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1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0404 月月 1717 日日 密尔克卫密尔克卫(603713.SH)(603713.SH)公司深度分析公司深度分析 密尔克卫：密尔克卫：化工物流龙头，物贸一体化工物流龙头，物贸一体迈向新未来迈向新未来 证券研究报告证券研究报告 物流综合物流综合 投资评级投资评级 买入买入-B B 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 157.97157.97 元元 股价股价 (2023(2023-0404-14)14)104.50104.50 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)17,178.

2、25 流通市值流通市值(百万元百万元)17,090.88 总股本总股本(百万股百万股)164.39 流通股本流通股本(百万股百万股)163.55 1212 个月价格区间个月价格区间 99.67/153.86 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 -20.2-12.8-5.4 绝对收益绝对收益 -17.5-12.3-7.8 孙延孙延 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040004 相关报告相关报告 化工物流：三方需求如日方升，优质龙头乘风而上 2023-02-28 密尔克卫密尔克卫为化工供应链龙头，为化工供

3、应链龙头，内生外延内生外延高速增长。高速增长。密尔克卫以货代业务起家，通过自建和并购的方式壮大物流网络，为客户提供货物进出口代理，仓储，工程物流，多式联运等一站式综合物流服务，物流业务收入占比 62.3%，毛利占比 89.1%；公司基于化工物流交付能力，开拓化工品贸易业务，打造第二增长曲线，贸易业务收入占比 37.7%，毛利占比 10.9%。内生外延协同发展下，公司收入及利润保持较快增长：2014-2022 年公司营收 CAGR 达 48.8%，2014-2022 年公司归母净利润 CAGR 达 34.1%。三方化工物流市场规模持续增长，准入壁垒提高下三方化工物流市场规模持续增长，准入壁垒提高

4、下行业集中度行业集中度有望提升。有望提升。我国化工企业在成本管控驱动下，逐渐剥离自有化工物流业务，三方化工物流需求不断提升，根据我们测算，预计2025 年我国三方化工物流市场渗透率为 50%，规模为 1.4 万亿，2022-2025 年行业复合增速达 11.6%。行业格局分散，百强企业市场占比不到两成，且规模偏小。化工事故频发下，安全监管趋严，行业准入壁垒提高，存量企业经营压力变大，存在向头部集中趋势。三方化学品分销市场尚处于起步阶段，物贸一体化平台有望快三方化学品分销市场尚处于起步阶段，物贸一体化平台有望快速发展。速发展。根据 VCI 和 BCG 数据，2019 年全球三方化学品分销市场渗透

5、率仅为 6.8%，由于三方分销企业服务能力较强，渗透率有望持续提升，根据 GIR 预测，2029 年全球三方化工分销市场规模有望提升至 4.7 万亿元，预计 2022-2029 年 CAGR 达7.82%。其中由于中国在全球化学品市场重要性逐步显现，份额稳步提升，中国三方化工分销商有望维持更快增长。化学品分销市场需求场景复杂，产业链参与玩家较多，物贸一体化平台企业联结产业链上下游，打通信息壁垒，自建物流网络提供优质物流履约能力，保证服务水平，未来有望成为行业发展方向。密尔克卫密尔克卫多业务并举多业务并举护城河持续拓宽，护城河持续拓宽，物流商流协同下有望成物流商流协同下有望成长为“超级化工亚马逊

6、”长为“超级化工亚马逊”。公司物贸一体化平台解决行业痛点：1）与化工企业长期稳定的合作关系保障货品供应稳定可靠；2）深耕化工物流多年，物流履约能力优秀；3）聘请行业老兵团队负责运营，专业化服务满足客户需求。公司高效稳定的物流履约能力有望为交易平台持续引流，平台交易完成后也能带来额外的物流服务需求。借助一站式综合物流与化工品交易业务相互协同-16%-6%4%14%24%34%2022-042022-082022-122023-03密尔克卫密尔克卫沪深沪深300300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 公司深度分析公司深度分析/密尔克卫密尔克卫 带来的飞轮效应，公司未