湖南黄金-公司首次覆盖报告：金锑际会风云龙头拭目以待-230414（37页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。湖南黄金 002155.SZ 公司研究|首次报告 全国十大产金企业之一，全球锑矿开发龙头企业全国十大产金企业之一，全球锑矿开发龙头企业。公司主营业务分别为黄金、金属锑、金属钨，2022 年公司生产黄金为 48.06 吨，占全国总产量 9.65%，位列全国前五大黄金供应商；2022 年公司保有资源锑金属储量为 30.43 万吨，占全国锑资源储量的 86.94%，位列全国第一。自 2020 年开始，公司归母净利润保持较高的增长趋势，2022 营收同比增速达到

2、 6.02%，归母净利润增速达 20.38%。黄金储产量丰富，或迎量价齐升，黄金储产量丰富，或迎量价齐升，公司公司黄金黄金储量位列全国前十，储量位列全国前十，为我国前五大黄金为我国前五大黄金供应商供应商。（1）储量：根据自然资源部披露的中国矿产资源报告 2021，国内金矿储量 1927.37 吨，公司占比 7.47%，公司黄金储量位列全国前十；（2）产量：2022 年湖南黄金以 48.06 吨的产量排名全国前五；（3）产能：为了提高产能利用率，公司高度重视对于研发项目的投入，2022 年公司研发投入为 3.02 亿元，同比增长 3.07%；（4）预期：随着美联储停止加息的预期增强，我们预测下一

3、阶段黄金价格将进入平台期，在高位窄幅震荡；根据金价与公司销量关系，我们可以合理预测，未来公司黄金销量将有小幅上升，维持高位。锑资源锑资源高度稀缺，供应端持续收缩，下游需求或将回暖。高度稀缺，供应端持续收缩，下游需求或将回暖。（1）供给：国内锑矿供应受到政策因素、环保因素的影响以及开采难度增加等原因呈现下降趋势，锑全球供给收缩情况或将延续；（2）需求：溴系阻燃剂、光伏玻璃澄清剂或成为锑需求新的增长点。阻燃剂端，氧化锑占阻燃剂需求达 7.7%，预计阻燃剂市场 22-30 CAGR 保持 5%以上，其中溴系阻燃剂 21-30CAGR 或达 7%；光伏领域端，预计 2025 年全球焦锑酸钠需求量可到达

4、 5.57 万吨，折算锑金属 25 年全球需求量为 2.72 万吨，21-25CAGR 可达 17.17%；高性能钢材领域需求占比或将提升，我们预计金属锑业务在未来 1-2 年具有较大的业绩弹性，有望提高公司总体收益。我们预测公司 2023-2025 年 EPS 为 0.66、0.97、1.22 元，参考同行 23 年 29X 市盈率，对应目标价为 19.14 元，首次给予买入评级。风险提示风险提示 宏观经济波动风险、美联储加息幅度超预期风险、公司新建项目扩产进度不及预期、假设变动影响测算结果风险、公司黄金自产率不及预期的风险、锑品种未来价格及毛利率不及预期的风险。2021A 2022A 20

5、23E 2024E 2025E 营业收入(百万元)19,846 21,041 24,906 27,650 29,852 同比增长(%)32.2%6.0%18.4%11.0%8.0%营业利润(百万元)379 497 927 1,366 1,707 同比增长(%)43.1%31.1%86.7%47.4%25.0%归属母公司净利润(百万元)363 437 793 1,170 1,463 同比增长(%)61.3%20.4%81.3%47.6%25.0%每股收益（元）0.30 0.36 0.66 0.97 1.22 毛利率(%)7.3%7.6%8.8%9.9%10.6%净利率(%)1.8%2.1%3.2

6、%4.2%4.9%净资产收益率(%)6.9%7.7%12.7%16.3%17.2%市盈率 52.0 43.2 23.8 16.1 12.9 市净率 3.4 3.2 2.9 2.4 2.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年04月13日）15.71 元 目标价格 19.14 元 52 周最高价/最低价 18.82/8.1 元 总股本/流通 A 股（万股）120,204/120,192 A 股市值（百万元）18,884 国家/地区 中国 行业 有色金属 报告发布日期 2023 年 04 月 14