桂林三金-公司深度报告：处于重估起点的“老字号” -230414（18页）.pdf

《桂林三金-公司深度报告：处于重估起点的“老字号” -230414（18页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《桂林三金-公司深度报告：处于重估起点的“老字号” -230414（18页）.pdf（18页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、证券研究报告|公司深度|中药 1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 桂林三金(002275)报告日期：2023 年 04 月 14 日 处于重估起点的“老字号”处于重估起点的“老字号”桂林三金深度桂林三金深度报告报告 投资要点投资要点 价值重估：价值重估：真实利润新高，有真实利润新高，有较高价值重估空间较高价值重估空间 2021年公司经营性业务利润已从 2020年疫情低点恢复并创新高到 5.4亿，但研发子公司战略亏损加大，使表观合并净利润只有 3.4 亿，导致股价变化并未反应经营性业务大幅改善的内在变化。按照经营性业务利润估值，具有较高价值重估空间。品牌中药主业进入成长新阶段品牌中药主业

2、进入成长新阶段 公司核心产品三金片和西瓜霜系列是各自领域头部中药品牌。随着品牌力强化，产品市占率提升，资产经营效率也明显得到提升。2018-2021 年，母公司应收项目周转天数处于下降趋势。2021 年，母公司 ROE 从疫情影响中恢复并创新高到18%，资本回报率 ROIC 达到 34%。2023 年，品牌中药业务在疫后复苏和新产品驱动下，进入到成长新阶段。上海三金生物上海三金生物作为作为创新药研发和生产平台创新药研发和生产平台，是，是“一体两翼”“一体两翼”战略重要布局战略重要布局 上海三金生物的宝船生物和白帆生物是公司创新药研发和生产平台，是“一体两翼”战略的重要布局。创新药研发子公司宝船

3、生物并购赛金生物成为创新药资产重估转折点，抗体生产子公司白帆生物开始承接外部客户生物 CMO 业务，生物药研发和生产两大平台都处于延展性发展新阶段。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 19.69 亿/22.64 亿/26.04 亿元，同比增速为 13%/15%/15%，净利润分别为 3.26 亿/4.86 亿/6.15 亿元，同比增速为-5.15%/48.99%/26.62%；对应 PE 分别为 31.72 x/21.27x/16.81x。考虑到公司 OTC 业务占比较高，我们选取了同样具有 OTC 布局的中药企业华润三九、云南白药、羚锐制药作为可

4、比公司，同时考虑到公司 2023-2024 增速高于可比公司，因此给予目标公司 2023 年 25 倍 PE，对应 20.69 元，18%上涨空间，首次覆盖予以“增持”评级。风险提示风险提示 中药材价格波动风险；创新药研发失败风险；生物药 CMO 产能利用率不及预期风险。投资评级投资评级:增持增持(首次首次)分析师：孙建分析师：孙建 执业证书号：S1230520080006 02180105933 基本数据基本数据 收盘价￥17.60 总市值(百万元)10,341.21 总股本(百万股)587.57 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)

5、2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,741 1,969 2,264 2,604 (+/-)(%)11.15%13.06%15.00%15.00%归母净利润 344 326 486 615 (+/-)(%)24.08%-5.15%48.99%26.62%每股收益(元)0.58 0.55 0.83 1.05 P/E 30.09 31.72 21.27 16.81 资料来源：Wind，浙商证券研究所 -18%-4%10%24%38%52%22/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1223/0123/0223/0323/04桂林三金深证成指桂林

6、三金(002275)公司深度 2/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 真实利润创新高，分部估值下重估空间较高真实利润创新高，分部估值下重估空间较高.4 1.1 复盘：出清经营包袱，价值重估开启.4 1.2 表观利润低增长，掩盖实际主营业务利润创新高.5 1.3 主营业务利润为基数估值，具有较高价值重估空间.5 2 母公司品牌中药主业进入成长新阶段母公司品牌中药主业进入成长新阶段.6 2.1 母公司报表看品牌中药主业高质量经营.6 2.2 品牌中药主业步入增长新阶段.8 2.2.1 三金片是泌尿感染中药第一品牌，三金颗粒带来处方市场新增量.8 2.2.2 西瓜霜系列是国