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1、申万宏源研究SWS上海市南京东路99号简单金融成就梦想计算机一公司研究云化战略成功，AIGC打开未来成长空间2023年4月13日Adobe (ADBE.O）一AIGC系列之十五暨美股软件系列之一买入首次覆盖意应用的所有范围，包括照片、图形设计、视频、插图、3D和AR、社交媒体等。2）体验云：业为每位客户量身打造内容，提供更有意义的B2C和B2B客户体验。3）文档云：2022年，超过市场数据：2023年4月12日4.000亿份PDF文件和超过80亿个的电子签名通过Adobe文档云打开和处理。369.89收盘价（美元）11929纳斯达克指数云化战略提升可持续发展能力。2008年，公司开始云化战略。

2、1）产品云化吸引了大量新用户。创52周最高/最低价（美元）45102/275.20意软件业务的云转型降低了用户使用公司产品的门槛，吸引了大量中长尾新用户的加入，增强了公美股市值（亿美元）1697司收入的可预测性和抗风险性。2）产品云化提升了客户的生命周期价值（LTV）经测算，云转型459流通美股（百万股）前，LTV为1950美元，云转型后，LTV为5357美元，提升175%。3）云化战略使公司股价跑赢6.87汇率（人民币/美元）纳斯达克指数。2015年之后，云化战略的效果开始显现。2015年6月2021年11月，纳斯达克指数累积上涨206%，Adobe累积上涨739%，Adobe股价大幅度跑赢

3、纳斯达克指数。股价表现：进入营销科技领域，即体验云，开启第二增长曲线。体验云是业界首个跨传统电视及数字格式管理广告的端对端平台，由三个细分云构成：1）营销云：帮助企业在统一的平台上规划和实施营销活动。2）分析云：对客户线上和线下的行为进行分析和管理，帮助企业更精准地投放广告。3）广告云：全方位触达视频广告、社交广告等各个维度的媒介端，给广告主提供全方位的营销闭环解决方案。体验云由一个庞大的全球生态系统提供支持，生态系统由4.000多个活跃的解决方案集成商以及超过46万名生态成员组成。AIGC赋能产品创新，打开未来成长空间。此前，2016年，Adobe发布底层人工智能平台Adobe资料来源：Wi

4、ndSensei，并应用于Adobe旗下的各款产品。目前，在AIGC浪潮的推动下，Firefly应运而生，可以提供图片修改、视频剪辑、3D材质生成、音频生成、失量图等一系列内容的生成服务。未来，证券分析师Adobe将与英伟达合作，共同开发新一代生成式AI模型，新一代生成式AI模型将基于Adobe的胡雪飞A0230522120002刘洋A0230513050006首次覆盖，给与买入评级。预测23/24/25年，公司的收入分别为1,543亿元、1893亿元、2,319亿元，增速分别为24%、23%、23%；预测23/24/25年，公司净利润为409亿元、503亿元、联系人624亿元，增速分别为22

5、%、23%、24%。使用DCF模型，公司的合理估值为2.058亿美元，每胡雪飞A0230522120002股448美元，较当前价格有21%的上涨空间，对应23/24/25年的PE分别为29X、24X、19X。首次覆盖，给与买入评级。风险：创意软件领域竞争激烈：AIGC的发展对Adobe创意软件产品的替代；世界局势不稳定。财务数据及盈利预测202120222024E2025E人民币2023E100.610124196154269189.253231921营业收入（百万元）19923%23%24%23%同比增长率（%）30.73533.55040.92950.29962.399净利润（百万元）9%

6、（11%）22%23%24%同比增长率（%）t97110713287每股收益（元）98855934%46%56%净资产收益率（%）古36241929市盈率（倍）121313114市净率（倍）注：数据基于归母口径#page#Dws公司研究Investment highlight:creative doud: Champion ofthegobalcreativesoftwareindustry.ltcovers the full spectrumofcreative applications，including photo，graphic design，video，illustration，3D