【研报】重卡行业深度分析：千淘万漉虽辛苦吹尽狂沙始到金-20200530[32页].pdf

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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 3232 Table_Page 深度分析|汽车 证券研究报告 重卡行业重卡行业 千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金 核心观点核心观点： 疫情后宏观经济从全面恢复疫情后宏观经济从全面恢复进入分化承压期进入分化承压期。 根据广发宏观小组观点， 疫情冲击后宏观经济可能会依次经历三个阶段：全面恢复期、分化承 压期、企稳回升期，随着复工推进，几乎所有行业均较前期环比改善， 但环比力量会逐渐缩小，同比开始有压力，行业差异逐渐显现，行业 修复从供给约束转为更多由需求改善驱动。值得注意的是， “两会”释 放出来的“底线思维”

2、政策基调与我们判断的汽车政策思路基本一致， 政策目标兼顾长期和短期，避免“强刺激”导致需求大起大落，我们 认为温和的政策思路意味着行业内生性因素影响更大，对汽车行业长 期健康发展更有利。 疫情冲击后重卡销量累计疫情冲击后重卡销量累计同比同比转正，中报超预期概率较大。转正，中报超预期概率较大。重卡行业 产、销量累计同比增速 4 月转正，说明不仅仅是需求回补，在温和的 宏观政策背景下重卡需求仍有增长潜力， 3 季度以后仍有望维持较高景 气度。考虑到销量与盈利正相关，我们认为重卡股中报盈利增速有望 转正，龙头公司盈利有望大幅增长，将明显好于广发策略小组测算的 中性假设下 A 股剔除金融中报利润增速或

3、-40%的水平。 类似类似 10、17 年年，在相对较低的估值下，在相对较低的估值下，我们我们预计预计中报中报、3 季报季报或持续或持续 超预期，超预期，重卡重卡股有望走出股有望走出戴维斯双击戴维斯双击行情行情。广发策略组统计的 A 股剔 除金融 20Q1 利润增速-52.4%，而重卡产业链（重汽、潍柴、威孚） 归母净利润降幅仅 19.9%，20 年 5 月 28 日 PE TTM 估值在 35 倍以 下 15 个 SW 一级行业中， 重卡产业链 20Q1 利润增速仅次于银行和农 林牧渔，但重卡股 PE TTM 均值仅 11.8 倍。与与 10、17 年不同年不同点点在于在于： （1） 本轮重

4、卡已经连续 5 年稳定性超预期，验证了我们 17 年的判断， 而疫情极端冲击是行业经营是否稳健的一次大考，1 季度的韧性、2 季 度的弹性有助于重卡股估值进一步提升； （2）今年 1-4 月重卡销量增 长主要与物流车有关，说明重卡景气并不依赖基建政策等需求端的政 策，行业内供给侧的政策影响更大； （3）19 年 521 治超从源头解决了 大吨小标的生产一致性问题，工程车单车运力大幅下降，重卡保有量 或提升 15%-25%，未来 3-5 年逐渐体现； （4）国产重卡相比海外产品 存在明显差价，在治超、国六排放升级等规范化措施后，重卡产品升 级在加速推进，单价和净利润率仍有较大提升空间。 投资建议

5、：投资建议： 疫情是企业经营质量的一次压力测试， 1 季度重卡销量和盈 利体现了韧性，中报有望体现弹性，我们推荐依托曼技术平台、产品 国内技术领先、未来份额或持续提升的中国重汽，受益大排量重卡渗 透率提升、国际化领先的潍柴动力（A/H）及低估值高壁垒、盈利和分 红稳定性可期的威孚高科。 风险提示风险提示：疫情影响超预期；宏观经济不及预期；行业景气度下降等。 行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2020-05-30 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师： 张乐 SAC 执证号：S0260512030010 021-60750618 分析师：分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：

6、S0260516010001 021-60750621 分析师：分析师： 刘智琪 SAC 执证号：S0260518080002 SFC CE No. BOT241 021-60750604 请注意，张乐,闫俊刚并非香港证券及期货事务监察委员会 的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关研究：相关研究： 汽车行业:收入结构与固定成 本影响业绩， 抗疫能力是检验 公司价值试金石 2020-05-03 汽车行业:财报角度分析疫情 之下车企抗风险能力 2020-02-20 汽车行业: 全面治超是重卡 行业长期的实质性利好 2019-10-28 汽车行业: 乘高端装备制造 业升级东风， 重卡排量升级