卓然股份-公司深度报告：新一轮炼化扩产周期将至卓然设备与工艺齐头发展-230406（40页）.pdf

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1、证证券研究券研究报报告告本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请请仔仔细细阅阅读读在在本本报报告告尾部尾部的的重重要要法法律律声声明明卓然股份（卓然股份（688121688121）深度报告）深度报告评级：增持-A（首次）工业机械工业机械/公司深度报告公司深度报告20232023年年0404月月0606日日分析师：刘荆 S0910520020001报告联系人：汤晨 S0910122080017新一轮炼化扩产周期将至，卓然设备与工艺齐头发展新一轮炼化扩产周期将至，卓然设备与工艺齐头发展请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2核心观点核心观点大型炼化装备集成

2、供应商，客户覆盖国内外龙头企业：大型炼化装备集成供应商，客户覆盖国内外龙头企业：公司成立于2002年，产品体系涵盖石化专用设备、炼油专用设备和其他产品及服务三大业务板块，完成了“炼化一体化”全覆盖。业绩增长迅速，业绩增长迅速，5 5年年CAGRCAGR达到达到54.25%54.25%：受益于国内大型炼化建设扩产趋势，公司近年业绩增幅较大。2017年至2021年CAGR达54.25%，2021年实现营收39.01亿元，归母净利润为3.15亿元。2022年公司受炼化行业景气度下降影响，全年营收预计约为29亿元，同比下降24.97%；归母净利润约为1.8亿元，同比下降42.81%。公司实控人全额定增

3、募集资金超4亿，彰显公司信心。乙烯供给仍有缺口，扩产周期将至公司订单饱满：乙烯供给仍有缺口，扩产周期将至公司订单饱满：2022年中国新增乙烯产能仍将达到565万吨/年，总产能增至4933万吨/年。2022年乙烯产能增长较2020年、2021年有所放缓，主要原因为乙烯新建项目的审批难度大幅升级，石化设备的整体需求承压。目前国内存在扩产规划的乙烯产能约为2300万吨/年，2023-2025年投产概率较大的乙烯产能共计1695万吨/年。乙烯装置每百万吨投资约为乙烯装置每百万吨投资约为21.721.7亿元，公司订单在亿元，公司订单在2023-20252023-2025年有年有望放量：望放量：2023年

4、-2025年国内仍有大量乙烯项目投产，投产概率极大的乙烯产能共计1695万吨/年。从公司参与的浙石化二期及三江化工项目来看，公司每百万吨乙烯装置订单额约为21.7亿元，我们按照公司44%的市占率，2024-2025年投产1300万吨乙烯订单确认在2023年测算，公司2023年乙烯装置订单金额为13*0.44*21.7=124.1亿元，订单确定性较强。丙烯丙烯PDHPDH为主要扩产路线，国内工艺打破国外垄断为主要扩产路线，国内工艺打破国外垄断：PDH工艺制丙烯的技术路线占比逐年攀升，2022年占比已达24%。丙烷脱氢产能仍将快速扩张，2023年意向新增产能超过900万吨。2020年公司通过收购博

5、颂，获得ADHO专利，布局PDH业务领域。2022年6月由公司负责总包服务的远东科技 15 万吨/年 PDH 项目率先打破国外厂商市场垄断，成功开车运行，公司PDH工艺总包业务有望带来第二增长曲线。投资建议：投资建议：公司作为国内乙烯成套装置设备供应龙头，2023年-2025年为乙烯扩产高峰，公司受行业景气度向上，乙烯设备订单在2023-2024年确定性强，我们预计公司2023-2024年营业收入分别为 47.94 亿元、57.31 亿元，归母净利润分别为 4.04 亿元和 5.05 亿元，公司2022-2024年 EPS 分别为 1.24 元、2.00 元和 2.49 元，对应2023年4月

6、6日收盘价，公司PE分别为25.1X、15.6X、12.5X。首次覆盖给予“增持-A”评级风险提示：乙烯产能扩张不及预期、公司新接项目订单不及预期、丙烯工艺包市场开拓不及预期，客户接受意愿低迷VYkYhUPWhVhUpMsRmObR8Q9PsQrRoMsRlOrRnRlOqRoN6MrRxOuOoMpQvPoMtM请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3财务数据与估值财务数据与估值资料来源：聚源、华金证券研究所资料来源：聚源、华金证券研究所会计年度会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入营业收入(百万元百万元)2,7283,9012,8584,7945,731YoY(