金盘科技-公司研究报告-干变+储能双轮驱动数字化赋能加速成长-230412（38页）.pdf

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1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金盘科技金盘科技（688676）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 04 月月 12 日日 投资投资评级评级 行业行业 电力设备/电网设备 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 32.37 元 目标目标价格价格 46.46 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)427.02 流通 A 股股本(百万股)192.00 A 股总市值(百万元)13,822.65 流通 A 股市值(百万元)6,214.95 每股净资产(元)6.57 资产负债率(%)61.82 一年内最高/最低(元)4

2、5.30/13.50 作者作者 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 干变干变+储能双轮驱动，数字化赋能加速成长储能双轮驱动，数字化赋能加速成长 聚焦干变巩固龙头地位，多点开花高速发展聚焦干变巩固龙头地位，多点开花高速发展 1)深耕干变二十余载，依托技术积淀和客户基础发力储能和数字化改造深耕干变二十余载，依托技术积淀和客户基础发力储能和数字化改造。2)盈利能力趋稳回升：盈利能力趋稳回升：依托较强产品竞争力和差异化产品结构，干变产品毛利率维持在 26%左右，整体毛利率略高于行业平均 2-4pct；受原材料

3、价格波动影响，盈利能力短期承压，23 年毛利率有望修复至 22%以上。多领域发力深筑护城河，风电多领域发力深筑护城河，风电+光伏双赛道打开成长空间光伏双赛道打开成长空间 2024 年全球干变市场规模或达 45.7 亿美元，2025 年我国干变产量有望超过3.8 亿 kVA，公司干变业务有望受益于干变渗透率上升助力业绩增长。1)风电领域风电领域：a）陆风）陆风：21 年中国新增装机的风电机组平均单机容量为 3514kW，同比+31.7%，风机大型化趋势愈趋明确，箱变上置方案可约节省成本大于 20 万元/台，成本优势及安全性优势凸显；b）近海领域）近海领域：干变安全性及免维护性更适配近海领域海风发

4、展，干变渗透率有望进一步提升；c）深海领域）深海领域：油变或逐渐成为深海海风主要技术路线，干变不占优势。公司开发深海风电配套产品，分享海风发展红利。2)光伏领域光伏领域：光伏高景气度延续，硅料生产环节+集中式光伏领域有望稳步增长，工商业储能起量驱动分布式光伏领域干变渗透率提升；3)轨交轨交、高效节能领域高效节能领域：需求稳定向上，2026 年中国高压变频器市场规模或达 221 亿元，公司传统领域优势显著，持续巩固龙头地位。高成长赛道高成长赛道+高压级联渗透率提升，储能业务放量可期高压级联渗透率提升，储能业务放量可期 1)储能发展前景广阔储能发展前景广阔，我们预计 2025 年全球储能装机量将达

5、到约463.7GWh，22-25 年 CAGR 达 78.1%；2)储能电站大型化趋势下，高压级联技术路线优势明显。公司凭借多年技术积淀及优秀客户基础，储能业务优势凸显，主力输出高压级联储能，同步发力低压储能补足小容量市场，并打造储能系统解决商身份。2027年公司桂林、武汉两个工厂全部达产可实现年产能 3.9GWh，我们预计公司储能产品国内市占率或可达 5.92%。数字化改造对内降本增效，对外贡献新增业绩数字化改造对内降本增效，对外贡献新增业绩 1)对内降本增效：对内降本增效：19-22H1 公司干变产能利用率稳定在 95%左右，生产能力难以满足订单需求。公司 23 年或可实现全面数字化转型升

6、级，各工厂产能提升有望超 100%，助力 23 年干式变压器总产能持续提升。2)对外提供数字化解决方案：对外提供数字化解决方案：公司凭借数字化改造技术基础+自身成功案例，目前已承接部分数字化工厂解决方案订单（合计金额 3+亿元），有望为业绩贡献边际增量。盈利预测：盈利预测：预计公司 23-25 年总营收分别为 77.8/115.9/171.4 亿元，同增64%/49%/48%；公司 23-25 年归母净利润分别为 5.0/8.0/12.3 亿元，分别对应28/17/11 倍 PE。考虑到公司干变业务有望受益下游行业高景气度稳速发展，公司于储能领域加速布局，同时数字化改造增强产能弹性，未来 3