双良节能-公司研究报告-设备业务方兴未艾硅片新星冉冉而升-230410（31页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2023 年年 04 月月 10 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（维持）（维持）当前价：15.99 元 双良节能（双良节能（600481）机械设备机械设备 目标价：21.28 元（6 个月）设备业务方兴未艾，硅片新星冉冉而升设备业务方兴未艾，硅片新星冉冉而升 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱： 分析师：敖颖晨 执业证号：S1250521080001 电话：021-58351917 邮箱： 联系人：谢尚师 电话：

2、021-58351679 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)18.71 流通 A 股(亿股)18.71 52 周内股价区间(元)9.39-19.68 总市值(亿元)299.12 总资产(亿元)103.26 每股净资产(元)1.55 相关相关研究研究 Table_Report 1.双良节能（600481）：硅片盈利释放，组件产能加速 (2022-10-17)2.双良节能（600481）：光伏业务蓬勃发展，股权激励凝聚核心竞争力 (2022-08-31)3.双良节能（600481）：首签N型方锭销售长单，N型拉晶获龙头认可 (2022-07-21

3、)4.双良节能（600481）：硅片出货预期兑现，还原炉持续高景气 (2022-05-10)推荐逻辑：推荐逻辑：1）硅片）硅片行业受高纯石英砂供应限制，盈利行业受高纯石英砂供应限制，盈利预计预计在在 0.12元元/W 以上。以上。公司与尤尼明、TQC 签订长单锁定石英砂资源，硅片长单覆盖当前 90%产能，硅片出货、盈利均有保障，业绩预期反转。2）受益煤电审批加速，预计钢结构空冷塔市场 23、24年增速分别为 41.7%、100.0%。公司作为细分行业龙头，项目经验丰富、客户资源优势显著，订单有望爆发。3）公司于 22 年 9月下线首台套 1000Nm3/h 电解槽系统以来，已获得大全新能源、润

4、阳悦达新能源订单，氢能有望成为公司中长期增长点。高纯高纯石英砂供应保障，硅片盈利预期反转石英砂供应保障，硅片盈利预期反转。22 年底公司硅片产能 50GW，包头三期 50GW 项目已开工建设，达产后将形成 100GW 硅片产能。当前硅片名义产能过剩，实际产出受石英砂供应限制，硅片单位盈利预计在 0.12元/W 以上。未来内层石英砂新增产能有限，且随着 23H2 TOPCon电池产能集中投放，N型硅片需求增长将加剧石英砂紧缺。双良通过关联方澄利新材料布局石英坩埚产能，与尤尼明、TQC 签订长单锁定内层石英砂资源，将高纯石英砂交由澄利新材料生产为高质量坩埚并交付公司，保障单晶硅片生产。公司 23年

5、长单足以覆盖 80%硅片产能，量、利均有保障。还原炉将还原炉将迎交付高峰，迎交付高峰，存量存量更新、改造市场支撑更新、改造市场支撑长期长期需求。需求。公司子公司双良新能源装备在多晶硅还原炉领域市占率约 65%，为下游 80%以上客户深入合作。22年多晶硅新增产能 53.2万吨，根据下游各厂商规划，预计 23、24新增产能分别为 140.3、182.1 万吨。22 年，还原炉系统新增订单超 37 亿元，将迎来交付高峰。还原炉正由 40 对棒向 60 对棒、72 对棒升级，由人工操作向自动化、智能化转变。25年还原炉存量预计在 6000台以上，更新、改造需求将支撑还原炉业绩，中长期无需悲观。受益受

6、益煤电审批加速，冷却塔订单望迎爆发。煤电审批加速，冷却塔订单望迎爆发。煤电审批自 21Q4开始提速，北大能源研究院数据显示，22年 111月国内新核准煤电项目装机总量已达 6524万千瓦，超过 21 年核准总量三倍。发改委提出 2223 年新开工煤电 1.65 亿千瓦，24 年保障投运煤电机组 8000 万千瓦目标。我们预计 2325 年煤电钢结构空冷塔市场空间分别为 51.2、102.4、94.4亿元。公司作为钢结构空冷塔龙头，技术先进、项目经验丰富、客户资源优势显著，订单受益煤电建设提速有望显著增长。绿氢绿氢替代灰氢替代灰氢空间巨大空间巨大，电解槽取得电解槽取得客户订单认可。客户订单认可。