新奥股份-公司研究报告-天然气生态网络构筑长期优势核心利润稳步高增长-230411（36页）.pdf

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1、 新奥股份：天然气生态网络构筑长期优势，核心利润稳步高增长 Table_CoverStock 公用事业行业 Table_ReportTime2023 年 4 月 11 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 公司研究 Table_ReportType 首次覆盖 Table_StockAndRank 新奥股份新奥股份(60600 0803803.SH).SH)投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 买入买入 Table_Chart 资料来源：聚源，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元）21.15 52 周内股价 波动区间(元)21.46-

2、15.14 最近一月涨跌幅()13.10 总股本(亿股)30.98 流通 A 股比例()47.16 总市值(亿元)655.31 资料来源：聚源，信达证券研发中心 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱： 李春驰 电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 Table_Title 新奥股份新奥股份：天然气生态网络构筑长期优势，核心利润

3、稳步天然气生态网络构筑长期优势，核心利润稳步高增长高增长 Table_ReportDate 2023 年 4 月 11 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary 国内城燃龙头国内城燃龙头，天然气天然气全产业链优势全产业链优势可有效抵御可有效抵御气价波动，气价波动，支撑支撑盈利持续盈利持续稳健稳健增长增长。新奥股份为 A 股唯一全国性城燃公司，2017-2021 年售气量CAGR 为 17.4%，远高于全国消费增速，且市占率由 2017 年的 8.2%提升至2021年的 9.9%，在五大全国性城燃公司中位列第二。公司分别在 2020年、2022 年完成港股新奥能源 32.8%和新

4、奥舟山 90%的股权收购，通过两次资产重组，公司构建起天然气一体化产业链。2022 年受产能周期及俄乌冲突下全球 LNG 贸易格局大调整的影响，国内外气价几度冲高，市场波动异常剧烈，在此情况下新奥股份凭借全产业链优势仍保持住了相对稳定的零售毛差，2022 年公司零售气毛差 0.48 元/方（同比-0.03 元/方）。上游上游资源获取能力强，依托资源获取能力强，依托海外丰富低价长协气源，直销气业务海外丰富低价长协气源，直销气业务有望有望迅速迅速拓展拓展，高增长、高盈利态势有望持续，高增长、高盈利态势有望持续。新奥股份作为极少数有能力签下优势长协的城燃公司之一，依托自有大型接收站资产、丰富的天然气

5、国际贸易经验以及良好的国际信誉与美国多家 LNG 供应商签订 4 份长协，合同量共计 1.06 亿吨，占中美 LNG 长协总签约量的 37.1%，定价与 HH 挂钩，具有较高的价格优势；公司拥有国内最大民营 LNG 接收站新奥舟山 LNG接收站，接收站目前处理能力 750 万吨/年，2025 年项目三期建设完成后处理能力有望提升至 1000万吨/年；2022年公司积极开展国际转售业务，受益于“欧洲溢价”以及与美国切尼尔 90 万吨/年低价 LNG 长协的执行，公司直销气单位毛差大幅提升，2022公司直销气量35.07亿方，单位毛差0.72元/方（同比+0.41 元/方），直销气业务毛利达 31

6、.07 亿元（同比+140.3%）。2023-2024 年公司着力于开拓国内直销气市场，做大国内直销气业务规模，同时高毛差的海外转售业务盈利有望持续；2025 年后随着更多与 HH 挂钩的低价长协开始执行，公司直销气量有望实现高增长，综合毛差也有望得到进一步提升。伴随伴随国际气价回稳、国内国际气价回稳、国内经济复苏，经济复苏，零售气零售气板块有望板块有望恢复较高增速恢复较高增速。公司拥有稳定多元的国内资源池，与三大油合作管道气量占比达 67%，其中合同内气源采购成本相对较低，上浮幅度小；下游向工商业用户和加气站用户销售的零售气量占比合计达 80.1%，保障了公司城燃业务较好的顺价能力。公司零售