凯伦股份-公司研究报告-行业格局优化精细化赛道选择助成长-230410（42页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 凯伦股份凯伦股份(300715)(300715)建筑材料建筑材料 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-04-10 Table_Invest 增持增持 上次评级：增持 Table_Market 股票数据 2023/04/10 6 个月目标价（元）-收盘价（元）14.43 12 个月股价区间（元）11.1715.39 总市值（百万元）5,554.25 总股本（百万股）385 A 股（百万股）385 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）1 Table_PicQuo

2、te 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 0%3%0%相对收益-3%1%3%Table_Report 相关报告 凯伦股份（300715）：盈利承压，高分子防水布局完善-20220830 国产碳纤维用量首超进口，碳纤维市场前景广阔-20230403 22 年铝模板行业整体低迷，23 年需求有望提升-20230327 Table_Author 证券分析师：濮阳证券分析师：濮阳 执业证书编号：S0550522070002 15316658048 证券分析师：陶昕媛证券分析师：陶昕媛 执业证书编号：S0550522100002 0755-33975865 T

3、able_Title 证券研究报告/公司深度报告 行业格局优化，精细化赛道选择助成长行业格局优化，精细化赛道选择助成长 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 行业供给格局改善。行业供给格局改善。地产开发放缓，地产客户信用风险危机，原材料上涨成本上升，多种因素叠加，行业被动出清加速。防水新规 2023 年 4 月1 日实施，行业扩容将逐步兑现。经过测算，我们认为防水新规有望为防水市场创造超过 50%的空间提升。扩容进度上，今年行业扩容逐步兑现，2024 可能正式进入加速扩容阶段。分布式光伏提供新机遇分布式光伏提供新机遇。分布式光伏快速增长，高分子产品具备相对优势。2022 年，我国工商

4、业光伏新增装机达 25.86GW，同比增长 236.7%，创下年新增记录。多项政策助力我国分布式光伏装机快速发展。随“双碳”不断推进，对于分布式光伏政策频频推出，将进一步加速工商业光伏的发展。相比传统沥青基防水材料，高分子防水材料与工商业光伏屋顶防水需求更为适配。瞄准细分赛道瞄准细分赛道，注重高分子防水发展，注重高分子防水发展。公司深耕高分子领域，领跑精细赛道。公司高分子产业园设计产能 1 亿平米，是目前行业少数同时生产G 类、GL 类 TPO 和 PVC 防水材料的公司。产能上公司基地众多，生产发货协同效应强。公司率先在国内突破了高分子自粘胶膜生产及其应用技术难题，实现了 MBP 高分子胶、

5、片材和最终成品的量产，在该细分市场领域取得了产品生产技术和施工应用体系的组合优势。推出“融合光伏屋顶系统”，解决光伏防水痛点。推出“融合光伏屋顶系统”，解决光伏防水痛点。公司推出“融合光伏屋顶系统”，该系统可提供至少 25 年超长使用年限，有效解决传统光伏屋面上防水等构造层使用寿命与光伏组件生命周期不匹配的行业痛点。公司高分子防水材料特有的高反射率可明显提升光伏发电效率。分布式光伏产业链系统服务商转型，满足光伏防水一站式需求。分布式光伏产业链系统服务商转型，满足光伏防水一站式需求。未来公司战略目标向工商业屋面领军企业、分布式光伏产业链系统服务商、新基建和城市更新产品系统服务商转型，通过“低碳化

6、+装配化”策略实现产品理念升维，躬身入局，打开系统化建设开端。给予公司“增持”评级给予公司“增持”评级。预计公司 2022-2024 年实现营业收入 22.02/29.73/39.60 亿元，实现归母净利润-1.02/2.30/3.90 亿元，同比增长-241.80%/-/69.28%。EPS 为-0.26/0.60/1.01 元。风险提示：风险提示：原材料价格大幅上涨、原材料价格大幅上涨、业绩预测和估值不达预业绩预测和估值不达预期期。Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 2,008 2,58