阳光电源-公司研究报告-潮起踏浪储能再造“新阳光”-230411（45页）.pdf

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1、 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 电力设备 2023 年 04 月 11 日 阳光电源(300274)潮起踏浪，储能再造“新阳光”报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：光伏逆变器龙头，储能高增再造新阳光。公司以光伏逆变器起家，并陆续开拓电站投资开发，储能系统、氢能、风电变流器、新能源汽车驱动系统等多元业务，构建新能源一体化平台，形成“光风储电氢”协同发展的格局。根据公司 2022 年半年报，截至 2022 年 H1公司逆变器累计出货超 269GW，稳居全球前二；累计开发建设光伏、风力发电站近 28GW，连续多年排名全球光伏开发商第一；2021 年储能系统/pcs 出货 3G

2、Wh/2.5GW，连续六年位居国内第一，公司业绩实现高速增长，2022 年 Q1-Q3 公司营收/归母净利润222.24/20.61 亿元，同比分别增长 44.56%/36.94%。光伏市场高速增长，逆变器持续贡献高业绩。需求端：利好政策叠加发电经济性的提升带动全球光伏装机量累创新高，逆变器需求量同步高增，预计 22-25 年 CAGR28.5%。随着上游原材料价格的回落，预计集中式地面电站将迎来回暖，带动中大型功率逆变器需求量增长。供给端：海外客户价格敏感度较低，更看重品牌及产品质量，海外市场盈利能力更佳，头部厂商享有更好的品牌溢价，国内企业加速布局海外业务。公司：公司产品功率范围广泛，在中

3、大型功率逆变器上性能领先，充分享受集中式光伏电站占比回升带来的红利。公司分子公司遍布国内外，产品已销往 150+个地区，全球化渠道布局优势显著，带动公司海外业务迎来高速增长，22-25 年销量 CAGR72.2%。随着集中式装机占比的提升、原材料价格下降以及海外业务占比提升，公司市占率以及盈利能力有望更上一层楼。储能市场将迎爆发增长，再造千亿新阳光。1）全球新型储能装机功率容量持续高增，预计 22-25 年 CAGR69.3%；集中式地面电站回暖叠加原材料成本下降，大储需求量和盈利能力均有望迎来高确定性增长。2）储能系统集成在产业链内具有高门槛，拥有优质的客户资源与品牌效应、安全性能突出、服务

4、网络广阔、资金实力强大的储能系统集成商有望在未来的竞争中持续受益。公司：逆变器龙头加持，公司全球范围内建立多个标杆性储能示范项目；国内唯一通过“电池系统+PCS”双认证，位列安全标准之巅；全产业链纵向发展，持续扩大成本优势与品牌影响力。17-21 年公司储能业务营收 CAGR164.3%，22年 H1 同比增 159.3%。随着公司在成本端、渠道布局、品牌影响力以及产品性能上优势的不断凸显，以大储为基，工商业储能及户储为增量，储能有望再造千亿新阳光。首次覆盖给予公司“买入”评级。公司为逆变器及电站开发商龙头，受益于行业高景气，贡献稳定业绩；随着储能业务的快速放量，公司新增长曲线高速发展，预计公

5、司 22-25 年实现营业收入 392/684/915/1188 亿元，归母净利润 35.5/60.6/79.9/104.5 亿元，（2023/4/10 日股价）对应 22-25 年 PE42X/25X/19X/14X，首次覆盖给予公司“买入”评级。风险因素：光伏、储能装机量不及预期；原材料价格波动；汇率波动；项目进度不及预期。市场数据：2023 年 04 月 10 日 收盘价（元）101.45 一年内最高/最低（元）149/56.01 市净率 8.8 息率（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）114522 上证指数/深证成指 3315.36/11871.93 注：“息率”以最近一年已公布

6、分红计算 基础数据:2022 年 09 月 30 日 每股净资产（元）11.5 资产负债率%67.36 总股本/流通 A 股（百万）1485/1129 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 证券分析师 朱栋 A0230522050001 联系人 朱栋(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）24,137 22,224 39,235 68,367 91,456 同比增长率（%）25.2 44.6 62.6 74.3 33.8 归母净利润（百万元）1,583 2,061 3,5