爱美客-公司研究跟踪报告：多重产品动能支撑中长期发展疫后弹性可期-230411（21页）.pdf

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1、 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 公司深度报告公司深度报告 2023年04月11日 多重产品动能支撑中长期发展，疫后弹性可期多重产品动能支撑中长期发展，疫后弹性可期 爱美客（爱美客（300896.SZ）跟踪报告）跟踪报告 核心观点核心观点 公司公司 2022 年业绩在疫情背景下韧性凸显。年业绩在疫情背景下韧性凸显。2022 年，公司实现营业收入 19.39 亿元，同比增长 33.91%；实现归母净利润 12.64 亿元，同比增长 31.90%。分季度来看，除 2022Q4 疫情爆发及解封期收入端受损严重外，公司业绩呈逐季提升趋势。同时，公司成本端表现持续优秀，高端

2、新品助力毛利率进一步提升至 94.85%（+1.15PCT），费用端在疫情下控制较好，销售费用适时收紧，2022 年净利率达 65.38%。公司产品接力顺畅，大单品、高端化两大逻辑持续兑现：公司产品接力顺畅，大单品、高端化两大逻辑持续兑现：1）大单品嗨体系列，增长主力切换至熊猫针与两款水光产品。熊猫针主要针对眼周市场，主打填充组织、除皱和补水功效，兼具高认知、稀缺性和高性价比。强产品力叠加对应细分领域高天花板，熊猫针现已顺利接棒颈纹针并加速渠道渗透；同时水光针合规替代持续有望提速，泡泡针、嗨体 2.5 或将受益于水光针规范化，另有水光新品已推进至临床试验阶段。2）高端品类方面，公司 2022

3、年跑通了高端品类从定位开发、渠道建立、医师培训、市场教育等的全链路，推进节奏稳健。作为当前国内唯三之一的类注册再生材料针剂，濡白天使红利期表现亮眼，依托其在机构端盈利空间大、在终端安全性高、性价比强属性迅速起量，同时，公司高端产品线打法日趋体系化背景下，老品宝尼达开启第二增长曲线，产品生命周期有效延长。研发布局内研发布局内生生+外延双管齐下，前瞻性产品定位能力加持下有望构外延双管齐下，前瞻性产品定位能力加持下有望构筑多重增长曲线。筑多重增长曲线。内部研发方面，公司后备产品矩阵增厚与拓宽并举，A 型肉毒毒素、医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶有望于2023-2024 年注册上市，另 7

4、款具 NMPA III 类证书的存量品类亦有较强潜力顺应市场需求推出子类新品。外延布局方面，2022 年公司收购控股哈尔滨沛奇隆，入局胶原蛋白领域探索新增量。沛奇隆主要从事猪皮(或跟腱)胶原蛋白产品的提取和应用，旗下共有创必复和沛妍两大胶原蛋白系列品牌，现有产品矩阵覆盖类医疗器械胶原蛋白海绵、类医疗器械猪胶原蛋白止血愈合敷料、冻干粉和喷雾及类医疗器械冷敷贴。动物源性胶原蛋白市场兼具高成长性与高毛利，本次收购帮助爱美客迅速获得相关注册产品和技术，我们认为公司渠道、研发及市场优势将赋能胶原蛋白产业化，胶原蛋白医用敷料和注射针剂有望成为爱美客又一增长动力。股权激励深度绑定核心骨干，业绩目标可望且远期

5、目标兼具一定股权激励深度绑定核心骨干，业绩目标可望且远期目标兼具一定挑战性。挑战性。公司公告 2023 年第一期限制性股票激励计划，公司层面业绩考核目标为，以 2022 年为基数，2023-2025 年公司营业收入增长分别不小 于 45%/103%/174%，或 归 母 扣 非 净 利 润 增 长 目 标 不 小 于40%/89%/146%；对应 2023-2025 年营收同比增长目标 45%/40%/35%，2023-2025年归母扣非净利润同比增长目标40%/35/%/30%。股权激励授予总量的 62%用于 135 名中层管理人员及核心技术/业务人员，覆盖公司总人数 713 人的 19%，

6、有望深层次激发团队动力，提升整体经营效率。投资建议投资建议 公司医美国货针剂头部地位突出，有望优先受益于行业合规化推进。基于公司存量产品线，我们部分上调公司 2023-2024 年盈利预测，并新增 2025 年盈利预测：预计 2023-2025 年营业收入分别为29.87/40.39/50.78 亿元，同比提升 54.04%/35.24%/25.71%；预计 2023-评级评级 推荐（维持）推荐（维持）报告作者报告作者 作者姓名 郑倩怡 资格证书 S1710521010002 电子邮箱 股价走势股价走势 基础数据基础数据 总股本(百万股)216.36 流通A 股/B 股(百万股)216.36/