瑞尔集团-港股公司研究报告-全国口腔连锁龙头双品牌持续扩张-230411（28页）.pdf

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1、 1 Ta公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 瑞尔集团（瑞尔集团（6639.HK）医疗保健业 全国口腔连锁龙头全国口腔连锁龙头双品牌双品牌持续持续扩张扩张 投资要点：投资要点：盈利能力持续提升的口腔连锁龙头盈利能力持续提升的口腔连锁龙头 公司是口腔医疗服务全国性连锁龙头，以瑞尔齿科和瑞泰口腔两个品牌在全国15个城市开设口腔医院和诊所，2019-2022财年营收CAGR为14.7%。有赖于持续地降本增效，公司毛利率从2019财年的15.2%提升到2022财年的20.7%。由于上市后行政开支波动较大，公司表观利润亏损。除去行政开支因素影响，公司销售费用和管理费用率之和从2019财年的21.2

2、%下降到2023财年中的14.9%，盈利能力持续提升。口腔口腔医疗服务医疗服务民营民营市场市场增速更快增速更快，市占率有，市占率有望提升望提升 据弗若斯特沙利文统计，2019年中国口腔医疗服务整体市场规模达到1418亿，预计2025年市场规模将达到2,998亿元，2019-2025年CAGR为13.3%。其中公立口腔市场2020-2025年CAGR为9.7%，民营口腔市场2020-2025年CAGR为23.8%，增速更快。2020年口腔连锁企业CR5为8.5%，市场格局分散，随着老龄化、居民口腔健康意识提升和消费升级等因素驱动，优质龙头有望通过扩张持续提升市占率。成熟门店数量过半，盈利能力持续

3、改善成熟门店数量过半，盈利能力持续改善 公司梯队布局门店，随着门店成熟有望改善公司整体盈利能力。2022财年成熟门店（7年以上），迅速增长期（3-6年以上），扩张期（3年以内）门店净利率分别为29%，12%和-12%，2016-2020年新增诊所数量和牙椅数量占到6成以上，随着公司规模的不断扩大和成熟门店占比不断提升，公司盈利能力有望持续改善。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司2023财年-2025财年营业收入分别为17.2/20.7/24.3亿元，对应的增速分别为6.1%/20.3%/17.1%，三年CAGR为18.6%。归母净利润分别为0.04/1.84/2.70亿元，

4、增速分别为106%/316%/47%。鉴于公司净利润波动较大，我们采用PS估值法，参考可比公司22-24年平均PS为8/6/5，我们给予公司6倍PS，目标价21.397港元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示：提示：政策不确定的风险、医疗纠纷的风险、扩张不及预期的风险 Table_First|Table_Summary|Tabl e_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）1515.13 1623.55 1722.43 2072.77 2426.80 增长率（%）37.76%7.16%6.09%20.34%

5、17.08%归母净利（百万元）-599.42 -701.03 44.26 184.21 270.24 增长率（%）-89.18%-16.95%106.31%316.22%46.69%EPS(元/股)-1.03 -1.21 0.08 0.32 0.47 DPS(元/股)0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市盈率（P/E）-14.03 -12.00 189.58 45.58 31.06 市净率（P/B）-3.36 5.37 0.52 0.27 0.19 净资产收益率(ROE)23.98%-44.80%0.28%0.60%0.60%数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股

6、价为 2023 年 4 月 11 日收盘价 证券研究报告 2023 年 04 月 11 日 投资投资评级评级：行行 业：业：医疗保健设备和服务医疗保健设备和服务 投资建议：投资建议：买入买入/（首次评级）（首次评级）当前价格：当前价格：14.100 港元 目标价格：目标价格：21.397 港元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）582/582 流通 A 股市值（百万港元）8374 每股净资产（港元）3.20 资产负债率（%）44.01 一年内最高/最低（港元）16.02/5.88 股价相对走势股价相对走势 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002 邮箱： 相关报告相关