神州细胞-公司首次覆盖报告：质控与成本优势凝血八因子带来超额利润-230410（28页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|神州细胞神州细胞 质控与成本优势，凝血八因子带来超额利润 神州细胞（688520.SH）首次覆盖 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 688520.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 64.19 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 李梦园李梦园 S0800523010001 相关研究相关研究 凝血八因子凝血八因子持续持续环比高增长环比高增长。2021 年 7 月获批，2022 公司全年收入 10.23亿元（主要为凝血八因子贡献），单季环比高增长。公司成本控制能力强，最高计划产能 100

2、 亿 IU/年，未来即使大幅降价仍然保持较高毛利润。血源凝血八因子供应量不足，进口重组八因子价格过高，其他国产重组八因子NDA 受阻，公司凝血八因子在未来一段时间内保持较高市占率。预计2022-2024 销售收入为 9.84/18.37/23.94 亿元，峰值 37.68 亿元。CD20 瑞帕妥单抗瑞帕妥单抗 2022 年年 8 月获批上市，为目前唯一国产月获批上市，为目前唯一国产 CD20 创新药创新药，未来利妥昔单抗可能面临大分子药物集采，公司产品疗效非劣，有望建立价格优势，提高市占率。预计 2022-2024 收入 0.39/1.79/3.24 亿元。新冠疫苗读出有效数据新冠疫苗读出有效

3、数据，对 Omicron 突变株中和抗体滴度高。海外三期研究结果显示公司 4 价新冠疫苗对 BA1/BA5 突变株的抗体显著优于辉瑞 mRNA疫苗，目前正在推进国内三期。公司 2 价、4 价新冠疫苗分别于 2022 年 12月、2023 年 3 月紧急获批。公司拥有目前在研 14 价 HPV 疫苗，未来市场空间大。商业化团队建设顺利商业化团队建设顺利，截至 22 年 6 月，商业化团队增加至 287 人，推进各层级医院治疗标准化，提升产品在下沉市场的渗透率。未来将进一步增加商业化团队规模，支持凝血八因子和 CD20 产品的市场拓展业务。盈利预测与评级盈利预测与评级：预计 2022-2024 年

4、营收分别为 10.23/20.76/29.68 亿元，同比增长 661.1%/102.9%/43.0%。归母净利润-5.19/3.05/7.11 亿元，对应EPS 分别为-1.17/0.68/1.60 元。参考相对估值和绝对估值，我们给予公司2023 年目标市值 415.17 亿元，目标价格 93.23 元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：商业化进度不及预期，临床试验失败风险，同赛道后上市产品竞争风险。核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）0 134 1,023 2,076 2,968 增长率-87.6%/661%102.9%

5、43.0%归母净利润(百万元)(713)(867)(519)305 711 增长率 10.3%-21.7%40.1%158.7%133.3%每股收益（EPS）(1.60)(1.95)(1.17)0.68 1.60 市盈率（P/E）(40.1)(33.0)(55.1)93.8 40.2 市净率（P/B）47.3(123.4)(38.9)(66.4)102.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -14%3%20%37%54%71%88%105%2022-042022-082022-12神州细胞其他生物制品沪深300证券研究报告证券研究报告 2023 年 04 月 10 日 公司深度研究|神

6、州细胞 西部证券西部证券 2023 年年 04 月月 10 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.5 神州细胞核心指标概览.6 一、公司简介.7 1.1 公司简介.7 1.2 高管简介.8 1.3 股权架构.8 二、首款重组人凝血八因子上市，解决临床未满足需求.9 2.1 血友病简介.9 2.2 血友病诊疗指南与治疗方式发展.10 2.3 血友病流行病学及市场规模.11 2.4 血友病新药研发情况.12 2.5 凝血八因子难合成，公司生产成本优势大.14 2.6 我国凝血八因子治