正海生物-公司研究报告-种植复苏趋势向好活性骨上市在即2023业绩可期-230406（31页）.pdf

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1、请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1正海生物正海生物(300653)(300653)医疗器械医疗器械/医药生物医药生物 Table_Date发布时间：发布时间：2023-04-06 Table_Invest增持增持 上次评级：增持 Table_Market股票数据 2023/04/04 6 个月目标价（元）-收盘价（元）44.36 12 个月股价区间（元）38.0164.88 总市值（百万元）7,984.80 总股本（百万股）180 A 股（百万股）180 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）2 Table_Pi

2、cQuote历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-1%1%5%相对收益 0%-4%10%Table_Report相关报告 正海生物（300653）：公司业绩稳健增长，多产品放量可期-20221027 东北医药行业周报-20230403 后疫情时代下的医疗服务场景-20230401 肿瘤治疗新时代，ADC 赛道井喷式发展-20230331 GLP-1 系列深度：“成熟应用+口服”刺激扩容-20230331 Table_Author 证券分析师：刘宇腾证券分析师：刘宇腾 执业证书编号：S0550521080003 010-63210890 Table_Ti

3、tle证券研究报告/公司深度报告 种植复苏趋势向好，活性骨上市在即，种植复苏趋势向好，活性骨上市在即，2023 业绩可期业绩可期 报报告摘要：告摘要：Table_Summary成本管理卓有成效，盈利能力稳步提升。成本管理卓有成效，盈利能力稳步提升。2022 年前三季度期间费率32.69%(-4.87pcts)，其中销售费率下降至 26.25%(-4.96pcts)是主要原因；公司整体毛利率稳中略降，前三季度毛利率 88.73%(-1.35pcts)，但净利率呈持续走高态势，前三季度净利率 45.52%（+3.52pcts），成本管理效果显著，助力公司利润率提升。市场竞争力充足，产品组合攻守兼备

4、。市场竞争力充足，产品组合攻守兼备。1）脑膜国产替代率高，产品生产工艺成熟。公司脑膜产品属于异种来源材料，可缝合可贴附可降解，组织相容性优秀，同时具有独特的疏密结构，更有利于诱导组织生长，目前在市场中具有高市占率，未来维稳市占率可期；2）活性生物骨拿生产证在即，产品在传统骨修复材料领域具有较强竞争力，看好产品上市后商业化放量表现。目前人工骨修复材料渗透率较低，根据南方所，2018 年其市占率仅 33%左右，而美国 2017 年人工骨修复材料占比已达 54%，我们认为，中国市场人工骨修复材料远期渗透率有望进一步提升；奥精医疗在 2018 年市占率仅为 13%，目前中外企业并存、较为分散的行业竞争

5、格局为公司切入这一赛道提供良好机遇。我们认为，仿生骨我们认为，仿生骨+骨诱导生长因子骨诱导生长因子(rhBMP-2)的组合的组合有望有望对传统骨对传统骨修复材料修复材料市场竞争格局市场竞争格局形成强烈冲击，公司产品未来放量可期。形成强烈冲击，公司产品未来放量可期。种植体集采有望极大促进种植渗透率提高，看好公司核心产品海奥口种植体集采有望极大促进种植渗透率提高，看好公司核心产品海奥口腔修复膜借机放量表现。腔修复膜借机放量表现。种植耗材集采+医疗服务价格下调压低种植业务终端价格，预计 Q2 集采政策完全落地后种植需求有望在短时间内得到大量释放，公司产品口腔修复膜做为复杂种植项目常用耗材，有望同步实

6、现较大增量。盈利预测：盈利预测：公司基本面稳健，成本管理效果显著，已上市及在研产品管线丰富，种植体集采利好公司口腔修复膜及骨粉产品放量，新获批活性生物骨竞争优势明显。我们预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 1.82/2.56/3.43 亿元，EPS 为 1.01/1.42/1.90 元，当前市值对应 PE分别 44 倍/31 倍/23 倍，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：集采风险、新产品市场开拓不及预期风险集采风险、新产品市场开拓不及预期风险、市场竞争风险、市场竞争风险 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 202