芯能科技-公司研究报告-稀缺分布式光伏运营商储能打造第二曲线-230409（20页）.pdf

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1、 1 Ta公司公司研究研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 芯能科技（芯能科技（603105.SH603105.SH）稀缺分布式光伏运营商，储能打造第二曲线稀缺分布式光伏运营商，储能打造第二曲线 投资要点：投资要点：受益于装机增加及工业电价提升，受益于装机增加及工业电价提升，2 2022022年业绩高增。年业绩高增。2022年，公司实现营业收入6.50亿元，同比+46.00%；实现归母净利润1.92亿元，同比+74.10%；实现扣非归母净利润1.87亿元，同比+101.57%。其中，公司光伏发电业务实现营业收入5.29亿元，同比+29.72%，毛利率为65.54%

2、，同比+5.32pct。公司光伏发电迎量、利齐升，主要原因为：1）光伏装机增加，截至2022年底，公司分布式光伏装机726MW，2022年新增装机121MW，公司自持规模稳定向GW级进发；2）自持电站广泛分布及重点开发的浙江省、江苏省、广东省等省份工业电价上调明显，本期公司综合度电收入（不含补贴）较上年同期增加约0.1元/度，同比增加约21%，电价增加对公司而言几乎是纯利润提升。同时，公司的开发建设及服务、光伏产品业务毛利率也实现了较大的提升。拟募投拟募投8 8.8.8亿可转债投向分布式光伏建设，后续装机有保障。亿可转债投向分布式光伏建设，后续装机有保障。公司拟发行不超过8.8亿元可转债，其中

3、6.16亿元用于分布式光伏电站建设项目。该项目共投资7.23亿元，在浙江、江苏、广东等地建设166.26MW工商业分布式光伏项目。项目预计年均发电量1.57亿千瓦时，项目达产后，公司将年均增加收入约9,093.09万元，年均增加净利润约4,111.26万元，项目税后内部收益率为9.51%，具有较好的经济效益。国内工商业储能投资运营国内工商业储能投资运营+国外户储产品销售打造新增长点国外户储产品销售打造新增长点。随着峰谷价差拉大和锂价下降，国内工商业储能有望更具经济性。截至2022年底，公司获取资源涉及企业951家，鉴于工商业分布式光伏和储能的客群高度重合，公司在工商业储能方面具有极强的客户资源

4、优势。公司已实施多个“网荷光储充智能微网”示范项目，储备技术基础和实施经验，争取在本年度通过投资运营或实施EPC的方式，促成一定规模的储能项目落地。公司拥有具备逆变器研发能力的专业团队，目前开展户储离网逆变器、户储离并网逆变器、便携式移动电源三款储能产品的研发、生产，2023年储能产品有望开始为公司贡献业绩。盈利预测盈利预测与投资建议：与投资建议：公司为稀缺纯分布式光伏运营商，装机持续增长，同时利用客户和技术优势开展储能运营及产品制造业务。我们预测2023-2025年公司营业收入分别为8.10、10.20、12.89亿元，归母净利润分别为2.86、3.36、4.23亿元，对应PE分别为27.6

5、2、23.49、18.66倍，目标价20.03元（2023年35x）。首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示风险提示：项目推进不及预期的风险；储能产品销售不及预期的风险：政策不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 20202121A A 20202222A A 2022023E3E 2022024E4E 2022025E5E 营业收入（百万元）445 650 810 1,020 1,289 增长率 4%46%25%26%26%净利润（百万元）110

6、192 286 336 423 增长率 36%74%49%18%26%EPS（元/股）0.22 0.38 0.57 0.67 0.85 市盈率（P/E）71.81 41.25 27.62 23.49 18.66 市净率（P/B）4.91 4.48 3.97 3.58 3.20 数据来源：公司公告、华福证券研究所 公用事业 2023 年 04 月 09 日 买入买入(首次评级首次评级)当前价格：15.80 元 目标价格：20.03 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）500/500 总市值/流通市值（百万元）7955/7955