【研报】非银金融行业专题：资本市场制度比较~为什么我们持续推荐券商-20200715[28页].pdf

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 证证券券研研究究报报告告/ /专专题题研研究究报报告告2 20 02 20 0 年年 0 07 7 月月 1 15 5 日日 非银金融 专题丨资本市场制度比较为什么我们持续推荐券商 评级：增持（维持）评级：增持（维持） 分析师：蒋峤分析师：蒋峤 执业证书编号：执业证书编号：S0740517090005 Email： 分析师：陆韵婷分析师：陆韵婷 执业证书编号：执业证书编号：S0740518090001 Email： 分析师：戴志锋分析师：戴志锋 执业证书编号：执业证书编号：S0740517030004 Email： 基本状况基本

2、状况 上市公司数 行业总市值(百万元) 行业流通市值(百万元) 行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称股价 (元) EPSPEPEG评级 20152016E2017E2018E20152016E2017E2018E 备注 投资要点投资要点 今年我们持续推荐券商板块的核心逻辑： 政策支持直接融资的力度和宽 货币下资本市场的行情。 科创板科创板、创业板创业板、新三板制度新三板制度对比对比。1 1、板块定位板块定位：科创板强调“硬科技” ， 创业板体现对创新的包容性，精选层行业包容性最强适合成长期公司。 2 2、上市标准：、上市标准：对轻资产

3、、前期投入大、没有盈利的科技类公司，科创 板包容度更高；红筹及差异表决权企业，创业板规定更细；精选层指标 规模较低，同时对未盈利企业包容。3 3、承销保荐：、承销保荐：定价方式，科创板 仅可询价，创业板保留直接定价，精选层可询价、定价、竞价；配售方 面，创业板回拨比例高于科创板；保荐人跟投上，科创板强制跟投，创 业板仅对 4 类企业实施，精选层暂无。4 4、交易制度对比交易制度对比：投资者门槛， 精选层（100 万）科创板（50 万）创业板（10 万） ；涨跌幅，三个板 块交易制度接近，精选层涨跌幅限制更宽（30%） 。5 5、退市制度：、退市制度：对比 科创板，创业板主要增加了对红筹企业的安

4、排，精选层设置退层情形。 海外之鉴海外之鉴：美国多层次市场启示美国多层次市场启示。1 1、纽交所纽交所、纳斯达克纳斯达克“竞合竞合”发展发展：持持 续匹配不同阶段企业融资需求续匹配不同阶段企业融资需求。第一阶段 1980-2000 年：调整上市条件， 服务新兴产业。两者通过增设市场内部板块、新增差异化上市条件，吸 引创新企业上市。第二阶段 2001-2005：提高上市门槛，强化公司监管。 互联网泡沫后加强监管，两者提高上市门槛，提升上市公司质量；纳斯 达克探索实现两地上市，争夺优质上市资源。第三阶段 2006 至今：竞 争愈发激烈。板块内部分层、降低上市门槛、建立转板机制。2 2、对我、对我

5、国多层次市场发展启示国多层次市场发展启示。错位竞争错位竞争：发挥市场机制，促进资源配置，提 供可进可退、可上可下的板块通道。协同合作协同合作：共同服务成长创新的企 业，符合经济结构转型方向，壮大直接融资。 本轮改革及券商制度环境本轮改革及券商制度环境： 鼓励发展直接融资， 以及面对新的金融开放， 政策持续支持打造一流投行。 1 1、 鼓励行业做强做优鼓励行业做强做优， 形成形成 “头部效应头部效应” 。 与海外投行相比，我国券商差距主要在于资本实力、杠杆水平、资本中 介和资本交易能力。2 2、支持路径：一是业务层面、支持路径：一是业务层面鼓励衍生品做市等创 新、顺应机构化趋势；二是资本层面二是

6、资本层面鼓励资本补充、为扩表加杠杆做铺 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分- 2 - 专题研究报告专题研究报告 垫；三是股权层面三是股权层面路径探讨，最终目的是要促进蛋糕做大。 投资建议：投资建议：1 1、本轮市场深层次逻辑：直接融资的时代拐点正在当前。、本轮市场深层次逻辑：直接融资的时代拐点正在当前。 一是融资结构需要调整.本质是经济发展模式、 产业结构在变化;同时政 策保持定力、 “不走老路” 。二是居民财富配置正在深刻变化。金融机构 负债端（居民财富配置）会与资产变化相对应，未来倾向于权益类和多 元化，这也是近期市场表现的深层次原因。2 2、今年我们持续推荐