电力设备与新能源行业专题研究报告：复盘海外风机龙头竞争格局演变展望国内企业争占海外市场路径-230408（22页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 海外整机市场格局变动主要受海外整机市场格局变动主要受 1 1）企业间整合、）企业间整合、2 2）区域布局和）区域布局和 3 3）产品迭代三方面影响）产品迭代三方面影响。2015-2022 年间，海外整机市场 CR4 集中度从 66%提升至 89%。我们认为，海外整机企业普遍通过以下三种方式提升市占率：1）企业间整合，或通过以收并购提供资金支持，或纵向整合完善产业链，或横向整合拓展市场，或合资成立子公司进行技术合作；2）全球化布局，以平滑企业优势区域需求下降风险，同时抢占新兴市场份额；3）产品高质量快速迭代以更好满足客户需求。国内整机市场格局变动主要受国

2、内整机市场格局变动主要受 1 1）产品质量、）产品质量、2 2）客户集中度和）客户集中度和 3 3）产品交付能力三方面影响。）产品交付能力三方面影响。国内整机行业竞争格局主要可分为两个阶段：1）行业初期发展阶段，未形成龙头稳定格局；2）行业经历周期，龙头格局稳定，优势二线企业市占率快速提升。2010-2015 年为国内风电行业发展初期，由于 1）低价竞争下疏于对产品质量的把控；2）客户过度集中等问题，华锐风电、联合动力市占率逐年降低，丧失龙头地位。2016-2022 年，金风科技、远景能源和明阳智能市占率保持行业前三。同时优势二线企业，如三一重能、运达股份和中车风电等，受益于纵向一体化布局及产

3、能快速扩张，在抢装潮中保证其产品交付能力，使其市占率快速提升。风电整机全球化路径或不同于光伏风电整机全球化路径或不同于光伏&工程机械工程机械。我国光伏与工程机械出口世界领先。我国光伏行业最初依靠大规模高效生产的成本优势出口，之后随着研发投入持续加大，在光伏先进技术和装备领域也逐步建立优势并引领全球，最终占据全球主导地位；我国工程机械龙头均通过海外并购方式深度构建海外市场渠道体系。对比可知，风电整机全球化路径或不同于光伏&工程机械。风电整机环节除提供组装外，更需把控上游零部件的设计，因此初期无法通过成本优势出口。考虑风机体积重、高度高，若产生安全事故危险性大，海外业主对产品质量把控更严，而由于国

4、内风电行业发展晚于欧美市场，风机产品欧美市场认可度不足，因此风电出口相对较少。目前海外风机市场竞争格局稳定，2022年头部四家市占率达 89%，因此收购尾部海外风机厂不会提供较大增益。考虑现有海外龙头企业，VESTAS 和 GE 市值较高；NORDEX 与西班牙能源龙头 Acciona Energy 深度绑定，目前 Acciona Energy 持股 Nordex 约 40%；西门子歌美飒已被西门子能源全资收购，完成私有化退市，国内整机龙头较难实现收购。新兴市场为国内风机出口提供短期增量新兴市场为国内风机出口提供短期增量，欧美市场中长期有望逐步渗透，欧美市场中长期有望逐步渗透。在碳减排已成全球

5、共识的大背景下，部分电力需求旺盛、经济快速增长的新兴国家积极规划新能源装机目标。而相较欧美市场，新兴国家风电项目准入门槛相对较低，为短期国内风机出口主要增量来源。因此预计新兴市场为国内风机出口提供短期增量。随着国内技术的提高、认证采信度提高、融资问题逐渐改善、宏观环境回暖，预计中长期风机出口也将逐步渗入欧美市场。投资建议 复盘海外整机竞争格局演变，分析光伏&工程机械行业出口全球领先原因，我们认为新兴市场将为国内风机出口提供短期增量，欧美市场中长期有望逐步渗透。我们推荐：1）明阳智能：率先拿到出口欧洲海风订单的整机企业，并计划在英国建厂，预计其海外出口也将延续国内海风竞争优势；2）金风科技：风机

6、出口起步较早，累计出口规模最多的整机企业，预计其凭借经验、品牌等优势，将持续发力海外市场；3）三一重能：发力海外市场，预计将受益于集团海外长期布局；4）运达股份：主要布局越南、哈萨克斯坦等新兴市场，目前累计出口规模为行业第三。风险提示 新兴市场风电发展不及预期；疫情反复；地缘政治；大宗商品价格波动。行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、海外整机市占率集中度呈持续提升趋势.4 1.1 企业间整合形成协同效应，可实现市占率提升.4 1.2 全球化布局可平滑优势区域需求下降风险，提高企业市占率.6 1.3 产品高质量快速迭代提高企业竞争力.7 二、国内整机龙头格局稳定