金融行业券商业务模式专题（机构篇）：机构化浪潮下群雄逐鹿-230407（28页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/金融/券商 证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 2023 年 04 月 07 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于优于大市大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-15.17%-10.94%-6.72%-2.49%1.73%5.96%2022/32022/62022/92022/12券商海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 规范交易所发行上市审核，护航全面注册制2023.03.06 否极泰来，拐点可期证券行业2022 年

2、年报前瞻2023.03.07 市场集中度持续下滑，券商代销保有规模表现亮眼2023.02.11 Table_AuthorInfo 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email: 证书:S0850515040002 分析师:何婷 Tel:(021)23219634 Email: 证书:S0850516060001 联系人:肖尧 Tel:(021)23154171 Email: 机构化浪潮下，群雄逐鹿机构化浪潮下，群雄逐鹿 券商业务模式专题（机构篇）券商业务模式专题（机构篇）Table_Summary 投资要点：投资要点：机构客户需求日益增加，机构化进程机构客户需求日益增加，机构化

3、进程稳步推进。稳步推进。随着中国金融市场制度不断完善，养老金、银行、保险和各类资管机构的长期资金陆续涌入，A 股市场中机构投资者的持股市值日益提高，由 2018Q3 季度的 6.45 万亿元增长至 2022 年Q3 季度的 15 万亿元，持股市值占比由 2018Q3 季度的 13.29%增长至 18.43%。大资管行业蓬勃发展，有望持续推动机构投资者增长，财富管理规模持续扩大，公募及私募基金持股市值占比不断提高；个人养老金制度正式落地，多类金融机构迎来发展机遇，机构投资者持有市值有望增加；跨境投融资渠道持续拓宽，吸引海外投资者入市。他山之石：与海他山之石：与海外市场相比，国内机构业务空间广阔。

4、外市场相比，国内机构业务空间广阔。在美国股票市场中，机构投资者是最主要的参与者之一，持有股票市值高、比重大。截至 2022Q2 季度末，美国股票市场中机构投资者持股市值占比 39%。佣金自由化后，随着大宗交易占比提升，大型投资银行顺势大力发展机构交易业务，同时也开发各类创新工具扩大收入，衍生品业务也在这个时期得到较快发展。摩根士丹利及高盛机构业务收入较高，占比约在 30%左右，且具有较高的 ROE。我们认为，随着资本市场改革深化，机构投资者占比持续提升，国内券商机构业务空间广阔。机构经纪业务：围绕客户需求，打造综合机构经纪业务：围绕客户需求，打造综合服务模式。服务模式。1）受益于大资管及财富管

5、理行业的发展，2020 年行业交易席位租赁收入步入增长快车道，2020 年及 2021年分别同比增长 69%及 51%，占经纪收入比由 2017 年的 13%提升至 2021 年的 18%。2）PB 业务为机构或高净值客户提供的一站式综合性金融服务，伴随着国内公募及私募管理规模迅速发展，托管业务进入高速发展期，市场规模不断扩容。PB 业务是券商经纪业务转型探索的一个重要落脚点，有利于券商拓展机构客户，促进证券公司业务机构化、产品化的发展；推动证券公司整合资源、建立较为完善的以客户需求为导向的综合性服务体系；为券商带来新的利润增长点。3）券结业务处于发展初期，尽管券结基金发行加速，但展业仍集中在

6、小规模基金。长期来看，券结模式有利于机构间业务协同，发挥券商优势。场外衍生品业务：名义本金规模快速增长，头部券商具有优势。场外衍生品业务：名义本金规模快速增长，头部券商具有优势。场外衍生品为客户提供客需服务，扩展券商盈利模式。近年来场外衍生品存量规模逐步上升，2018 年-2022 年复合增长率达到 52.69%。我们认为，随着资管新规的落地，基金、券商、资管机构等对风险对冲的需求都在不断加强，尤其在当前国际地缘政治风险加剧、市场不确定陡升、波动性显著放大的背景下，机构客户需要更多定制化的风险对冲工具，场外衍生品规模将继续提升。由于场外衍生品业务对券商的客户基础、风控能力、投资和定价能力均有较