证券行业2022年年报综述：低点已过等待反转-230407（36页）.pdf

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1、证券研究报告分析师梁凤洁研究助理洪希柠邮箱邮箱电话021-80108037研究助理胡强证书编号S1230520100001邮箱2023年4月7日行业评级：看好证券行业2022年年报综述低点已过，等待反转添加标题95%摘要21、业绩概览：市场环境低迷，业绩应声回落符合预期2022年上市券商营收、净利润合计3,963/1,087亿元，同比减少22%/29%，业绩符合预期。上市券商平均ROE为6.2%，同比下降4pct，平均杠杆倍数较2021年末小幅下降0.2倍至4.0倍，头部券商的盈利能力、杠杆水平高于平均水平。2、业务拆解：财富管理短期承压，投资收入下滑较大经纪业务：2022年上市券商经纪业务净

2、收入同比减少18%，主要是受交投活跃度下降及代销收入下滑影响。2022年日均股基成交额同比减少10%，月均新增投资者同比下降25%，市场交易情绪下降。代理买卖证券款中机构客户的占比提高，经纪业务机构化趋势加强。财富管理方面，代销收入合计同比下降25%，投顾业务发展势头较好，截至2022年9月底，54家展业的试点机构管理规模合计近1,200亿元，东方证券、华泰证券、中信证券等公司的投顾规模超百亿元，长期发展潜力充足。投行业务：2022年投行业务净收入同比减少5%，主要是因为承销规模同比下降。“三中一华”承销规模及市占率仍然占据行业前四名，2022年承销规模CR5占比较2021年提升2.5pct至

3、53%，龙头公司强者恒强。资管业务：2022年资管业务净收入同比下滑11%，主要是因为市场赚钱效应较差、提取业绩报酬困难，券商资管净值也同比下降。中信证券是唯一一家私募资管规模过万亿元的券商，且规模约为第二名的两倍。公募方面，东方证券、中泰证券旗下公募对净利润的贡献分别为52%/27%，易方达、广发基金对广发证券的净利润贡献较22H1的22%进一步提升至2022的26%。投资业务：2022年投资净收入同比下降47%，金融资产稳步扩张但投资收益率大幅下降拖累投资表现。2022年末上市券商金融资产规模合计达4.4万亿元，同比增长8%。其中，衍生金融资产、其他债权投资同比增速较高，分别为30%/29

4、%。研发投入：协会要求券商合理加大科技资金投入，公司年报中常见“金融科技战略”身影，加大研发投入成为行业趋势。其中，华泰证券2022年研发人员占员工总数的比例高达22%，历年信息技术投入金额稳居行业第一。3、投资建议：估值仍有安全边际，关注Q1高弹性标的展望23Q1，我们预计上市券商净利润总和将同比增长约50%，主要由投资净收入增长驱动。券商板块当前PB估值为1.4倍，处于10年13%分位，一季报业绩高弹性有望催化估值提升。继续看好财富管理、自营业务弹性较高的标的：东方证券、广发证券、东方财富，以及全面注册制背景下以大投行为主的机构化业务较强的头部券商：中信证券、中金公司（H）、华泰证券。5X

5、8VlYkWeYiZtWsXsX7N8Q6MmOmMtRpMkPnNmQjMmNoO6MnMoOvPtQrOwMoMnO风险提示31、宏观经济大幅下行2、权益市场修复不及预期3、资本市场改革不及预期目录C O N T E N T S业绩概览0102业务拆解403投资建议业绩概览01Partone5业绩表现0162022年上市券商营收合计同比下降22%，投资净收入仍是拖累业绩的主因，业务结构略有变化。营收概况：2022年我们统计的23家上市券商（已公布年报的券商，不包含金控公司和东方财富，下同）合计实现营业总收入3,963亿元，同比下降22%。分业务条线来看，经纪、投行、资管、利息、投资净收入同

6、比增速分别为-18%/-5%/-11%/-7%/-47%，投资净收入仍是拖累业绩的主因。从业务结构来看，经纪、投行、资管、利息、投资收入占总营收的比重分别为22/12%/10%/11%/17%，同比+1.1/+2.1/+1.2/+1.8/-8.3pct，投资净收入对营收的贡献度下降较大，投行收入贡献提高。数据来源：Wind，浙商证券研究所。01,0002,0003,0004,0005,0006,00020212022上市券商营收、净利润下滑营业收入（亿元）净利润（亿元）-22%-29%0%20%40%60%80%100%120%20212022上市券商营收结构变化经纪投行资管信用投资其他添加标