上能电气-公司研究报告-逆变器老将储能深度拓展-230407（33页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级：买入（首次）评级：买入（首次）市场价格：市场价格：56.50 元元 分析师：曾彪分析师：曾彪 执业证书编号：执业证书编号：S0740522020001 Email： 分析师：吴鹏分析师：吴鹏 执业证书编号：执业证书编号：S0740522040004 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)238 流通股本(百万股)114 市价(元)56.50 市值(百万元)13,425 流通市值(百万元)6,461 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市

2、场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告相关报告 Table_Finance1 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）1,004 1,092 2,293 5,431 8,159 增长率 yoy%9%9%109.94%136.80%50.24%净利润（百万元）77 59 88 385 484 增长率 yoy%-8%-23.94%48.64%339.16%25.83%每股收益（元）0.33 0.25 0.37 1.62 2.04 每股现金流量 0.14 0.47 0.40 3.41 2.99 净资产收益率 9%7%

3、8%26%25%P/E 173.3 227.9 153.3 34.9 27.7 P/B 15.9 15.1 11.7 8.9 6.9 备注：取自 2023 年 4 月 6 日收盘价；每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要报告摘要 以光伏为基，储能快速发展。以光伏为基，储能快速发展。公司拥有光伏逆变器、储能双向变流器及储能系统集成、电能质量治理产品和电站监控设备及智慧能源管理系统四大核心业务。从营收结构来看，目前光伏逆变器为公司业务基石，近年来光伏逆变器营收占比虽略有下降，但保持超过 80%的占比，储能业务处于快速发展阶段，储能业绩占比不断攀升，22 年全年储能收入占比有望达到 30%40%。

4、光伏：把握市场重视研发，公司市场竞争力强劲。光伏：把握市场重视研发，公司市场竞争力强劲。1）光伏行业：）光伏行业：国内外政策持续推行，驱动光伏行业高景气，同时行业技术进步推动成本下行，全球光伏装机增长态势超预期，光伏逆变器市场需求高增。2）产销情况：）产销情况：公司目前拥有无锡基地、宁夏基地和印度基地三大逆变器生产基地，2021 年实现年产能 8.85GW，2023 年年产能预计达 23.70GW；公司逆变器销量不断攀升，促使产能充分消纳。3）海内外市场：）海内外市场：公司全球及国内逆变器市占率均位居前列，海内外销量稳定增长；公司国内客户以大型企业为主，充分发挥资源优势，同时海外不断加速渠道拓

5、展，海外业务贡献逐渐加大。4）产品结构调整：）产品结构调整：国内分布式迸发，公司分布式逆变器乘势而上，不断推出有竞争力的组串式光伏逆变器及户用光伏逆变器，随着分布式结构优化，公司盈利能力有望提升。5）研发投入：）研发投入：公司持续加大研发投入，扩张研发团队，研发支出高于同行；公司通过技术驱动成本下行，保证逆变器合理的利润水平。储能：深储能：深化布局加速发展，储能赛道公司未来可期。化布局加速发展，储能赛道公司未来可期。1）储能行业：）储能行业：随着新能源高比例并网，配置新型储能势在必行；当前以电化学储能为主的新型储能渗透率较低，需求高涨，尤其在中国市场，而大储是我国主要储能类型，大储赛道前景广阔

6、。2）产品竞争力：）产品竞争力：公司拥有系列化的储能 PCS 和储能系统集成产品，覆盖140-3450kW 功率段范围，适用于发电侧、电网侧和用户侧及微电网等，公司业务涵盖储能行业中游和下游，具备产业链优势。3）产销情况：）产销情况：储能产线布局加速，产能快速扩增；深度铆钉优质客户，高订单量带动销量高增。4）市场布局：）市场布局：公司储能发力大储，销售集中国内市场，2022 年储能 PCS 国内市占率第一，当前海外市场布局加速，并逐步进军户储市场。盈利预测：盈利预测：我们预计 2022-2024 年公司归母净利润 0.9/3.9/4.8 亿元，同比增长49%/339%/26%，当前股价对应 P