苏试试验-公司深度研究报告：设备与服务联动产能与下游协同-230407（33页）.pdf

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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司公司研究研究 仪器仪表仪器仪表 2023 年年 04 月月 07 日日 苏试试验（300416）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）设备与服务联动，产能与下游协同设备与服务联动，产能与下游协同 目标价：目标价：37.6 元元 当前价：当前价：26.45 元元 “设备“设备+服务”联动筑竞争壁垒，“产能服务”联动筑竞争壁垒，“产能+下游”协同促业绩兑现。下游”协同促业绩兑现。公司以试验设备业务起家，后向产业链中游试验服务业务延伸，经

2、营模式具备行业稀缺性。设备和服务协同一方面奠定公司检测专业性壁垒，另一方面设备部分自供提升公司成本控制的灵活性，此外在经济环境较弱的背景下，部分设备客户转向采购公司服务业务，提升公司业务抗风险能力。公司业绩兑现能力较强，尽管 2021-2022 年受疫情反复扰动，公司 2021 年实现归母净利润 1.9 亿元，同比大幅增长 54.0%；归母净利润增速首次超过营业收入增速，实现内生式的快速发展。2022 年前三季度，前三季度实现归母净利润 1.79 亿元，同比+36.0%。公司资本开支增速与营业收入增速基本呈现滞后一年的同向性,资本开支规划稳健，投入产出节奏把控能力强；历史募投项目目前正逐步进入

3、投产、爬坡和达产期，预计 2023 年公司将进入 2018 年改扩建项目的达产期及 2020 年改扩建项目爬坡期及 2022 年改扩建项目的初步兑现期；预计 2024 年公司将进入2020 年改扩建项目达产期及 2022 年改扩建项目的快速兑现期。除产能投入产出节奏的把握，提前布局检测需求高增的下游行业也是公司业绩表现较强的关键点，公司在实验室改扩建项目提前布局新能源赛道，2019 年收购上海宜特进入半导体领域，下游行业增速均超我国检测市场增速，反映公司较强的行业前瞻性布局能力。产能释放叠加下游军工、新能源、电子电器需求高增，产能和需求形成共振，预计试验服务在 2023-2024 年业绩有望实

4、现较为亮眼的增长。我们测算 2021 年及 2022 年环境可靠性试验市场规模分别为 365 亿元/420 亿元，2021 年苏试试验在环境可靠性市场中市占率仅为 1.8%，市占率提升空间广阔。收购宜特进军集成电路测试行业，第三方检测市场空间广阔。收购宜特进军集成电路测试行业，第三方检测市场空间广阔。公司 2019 年收购宜特进入半导体检测领域；目前集成电路专业分工模式趋势明显，从芯片设计企业检测能力及成本角度考虑，预计集成电路检测外包比重将不断提升；同时我国芯片设计厂商国产化进程不断加速，对应我国测试市场规模 2022 年或达 374 亿，市场空间广阔。投资建议投资建议：公司设备与服务联动形

5、成高壁垒；下游军工、新能源、电子电器等行业处于高景气阶段；公司产能扩张节奏把握力强；历史募投项目产能逐步进入 投 产、爬 坡 和 达 产 的 时 期。我 们 预 计 2022-2024 年 营 收 分 别 为18.81/23.85/30.41 亿元，同比增速为 25.3%/26.8%/27.5%；对应 2022-2024 年归母净利润分别为 2.66/3.70/5.01，同比增长 39.9%/39.1%/35.4%；根据可比公司估值法，考虑到检测行业优质成长性带来的估值韧性，给予 23 年 40XPE，目标价约为 37.6 元。首次覆盖，给予“强推”评级。风险提示风险提示：下游市场需求不及预期

6、；行业竞争加剧；产能释放进度不及预期。主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万)1,502 1,881 2,385 3,041 同比增速(%)26.7%25.3%26.8%27.5%归母净利润(百万)190 266 370 501 同比增速(%)54.0%39.9%39.1%35.4%每股盈利(元)0.49 0.68 0.94 1.28 市盈率(倍)54 39 28 21 市净率(倍)6.0 5.8 4.9 4.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年4月4日收盘价 证券分析师：范益民证券分析师：范益民 电话：021-2057