扬杰科技-公司研究报告-国内功率IDM引领者多效并举打开成长天花板-230407（35页）.pdf

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1、证券研究报告公司深度研究半导体 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/35 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 扬杰科技（300373）国内国内功率功率 IDM 引领者引领者，多效并举打开成长天多效并举打开成长天花板花板 2023 年年 04 月月 07 日日 证券分析师证券分析师 马天翼马天翼 执业证书：S0600522090001 证券分析师证券分析师 唐权喜唐权喜 执业证书：S0600522070005 研究助理研究助理 李璐彤李璐彤 执业证书：S0600122080016 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)59.10 一年最低/最高价 46.50

2、/79.66 市净率(倍)5.08 流通 A 股市值(百万元)30,247.71 总市值(百万元)30,304.87 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)11.63 资产负债率(%,LF)29.94 总股本(百万股)512.77 流通 A 股(百万股)511.81 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）4,397 5,418 6,619 7,886 同比 68%23%22%19%归属母公司净利润（百万元）768 1,061 1,221 1,458 同比 103%38%15%19%每

3、股收益-最新股本摊薄（元/股）1.50 2.07 2.38 2.84 P/E（现价&最新股本摊薄）39.45 28.56 24.82 20.79 Table_Tag 关键词：关键词：#第二曲线第二曲线#一体化一体化#困境反转困境反转 Table_Summary 投资要点投资要点 “研发“研发+渠道渠道+成本管控”并举，公司业绩实现快速增长成本管控”并举，公司业绩实现快速增长。研发方面，公司持续拓展产品品类，实现二极管、MOS、IGBT、SiC 全覆盖；渠道方面，布局海外渠道，凭借国内成本优势、抢占海外市场份额；成本管控方面，产业链一体化布局，覆盖晶圆制造、封测、贸易销售等产业链多环节，增厚利润

4、空间。公司多效并举、打开成长天花板，公司 22 年营收、归母净利润分别为 54.2 亿元、10.6 亿元，同增 23%、38%，未来，伴随新产品放量、成本管控持续强化，公司业绩有望维持快速增长趋势。传统二极管全球传统二极管全球引领者引领者，汽车、光伏等领域贡献增量汽车、光伏等领域贡献增量。公司 2021 年传统二极管市占率超过 7%，其中光伏二极管市占率接近 40%，处于全球龙头地位，未来有望延续存量+增量市场国产替代逻辑，维持二极管业务稳健增长。1）存量市场替代：海外厂商为优化盈利、向高端市场转型，频繁出售中低端分立器件工厂，为本土厂商提供国产替代契机。2）增量市场广阔：汽车智能化催生一键启

5、停、智能座舱、车灯等模块中的整流、保护二极管需求，为本土厂商提供广阔增量市场空间，公司持续优化产品结构，由消费、工业向汽车、光伏等增速更高的领域拓展。中高端功率器件市场空间广阔，公司发力汽车、光伏等高增长领域。中高端功率器件市场空间广阔，公司发力汽车、光伏等高增长领域。公司持续发力小信号器件、MOSFET、IGBT、SiC 器件等中高端功率器件研发、扩产，打开第二成长曲线。1）小信号、MOS：凭借客户、渠道优势，公司成功卡位工业、汽车、新能源、高端消费等中高端市场，22Q1-3 公司小信号、MOS 营收同增超 70%、100%，未来有望延续高增长。2）IGBT、SiC：新品陆续量产，已进入工控

6、、光伏头部企业供应链，车载 SiC MOS 产品已于 23 年量产，车载 IGBT 模块有望于 23 年量产，新品陆续放量带动 22Q1-3 公司 IGBT、SiC 营收成倍增长。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：新品拓展、海外渠道建设打开成长天花板，IDM一体化布局下公司成本优势显著。基于此，我们预测公司 22-24 年度归母净利润为 10.6/12.2/14.6 亿元，当前市值对应 PE 分别为 28.6/24.8/20.8倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：下游需求增长不及预期；楚微半导体产能扩充不及预期；市场竞争加剧风险。-31%-26%-21%-16%-11%-6