上海港湾-公司研究报告-软基处理龙头技术驱动成长-230406（28页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 上海港湾上海港湾(605598 CH)软软基处理龙头，技术驱动成长基处理龙头，技术驱动成长 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):38.77 2023 年 4 月 06 日中国内地 建筑施工建筑施工 软软基处理龙头，技术驱动成长，给予基处理龙头，技术驱动成长，给予“买入”评级“买入”评级 公司凭借独创的软地基处理专利技术“高真空击密法”起步，逐渐成为具备综合地基处理能力的全球化领先企业，下游涉及机场、港口、公路、铁路、电厂、市政、石化、国防

2、等众多领域，深耕东南亚、中东等地，疫情前2017-2019 年海外业务占比处于 80%-93%，短期海外业务有望受益核心市场复苏、“一带一路”加持，国内业务受益上市品牌资金实力提升，迎来高增长阶段。长期对标国际龙头，成长空间大。我们预计公司 22-24 年归母净利润为 1.55/2.23/3.22 亿，可比公司 23 年 Wind 一致预期 PE 为 23x，预计公司 22-24 年归母净利 CAGR 约 74%（高于行业均值 32%），认可给予公司 23 年 30 xPE，目标价 38.77 元，首次覆盖给予“买入”评级。海外疫海外疫后时代投资重启，“一带一路”助力新兴市场长期需求向好后时代

3、投资重启，“一带一路”助力新兴市场长期需求向好 公司深耕东南亚（22H1 收入占比 43%），主要业务分布于印尼、马来西亚、新加坡、泰国等，其中印尼扎根最深，正在参与国家标准制定；中东地区22H1 收入贡献约 11%，区域竞争力逐步提升中。22 年海外疫情扰动消除投资需求逐渐恢复，核心市场投资趋势向好，公司凭借先发优势有望充分受益。东南亚作为全球制造业转移优选地，基建投资需求潜力较大，据商务部，预计 21-30 年需要大约 2 万亿美元；中东地区资金实力雄厚，投资需求旺盛，沙特为例，未来 20 年将在基础设施和房地产项目上投资约 1.1 万亿美元。随着“一带一路”、“制造出海”推进，新兴市场有

4、望迎来黄金投资期。国内上市后品牌、资金实力提升，短期低基数或将贡献高弹性国内上市后品牌、资金实力提升，短期低基数或将贡献高弹性 短期国内稳增长需求迫切，以重大基础设施项目为抓手，23 年以来实物量加快落地中。国内市场中国家重大投资项目通常对企业身份要求较高，公司上市后获多重优势加持，品牌效应明显、融资成本降低、资金实力增厚、杠杆空间大（22Q3 末资产负债率 15.08%），有利于公司推广具备竞争力的技术处理方案，获取优质项目，提升国内市场份额。公司 2021 年国内收入仅1.9 亿元，22H1 收入 1.6 亿元，短期低基数效应下有望实现高弹性。长期对标英国长期对标英国 KellerKell

5、er，目标市场目标市场 15001500 亿，亿，成长空间大成长空间大 根据 Keller 集团，21 年全球岩土工程市场约 3000 亿元，我们估算上海港湾目标市场需求（中国、东南亚、中东、拉美等）约占全球 50%左右，对应 1500 亿市场规模，21 年市占率约 0.5%，若类比全球最大岩土工程专业承包商英国 Keller，其收入规模多年来仍在持续增长中，21 年实现营收入22 亿英镑，在其经营市场市占率达 13.9%，公司远期仍有较大成长空间。风险提示：海外市场投资落地不及预期，海外市场竞争加剧，新签订单不及预期，利润率不及预期。研究员 方晏荷方晏荷 SAC No.S0570517080

6、007 SFC No.BPW811 +(86)755 2266 0892 研究员 黄颖黄颖 SAC No.S0570522030002 SFC No.BSH293 +(86)21 2897 2228 研究员 张艺露张艺露 SAC No.S0570520070002 +(86)10 6321 1166 基本数据基本数据 目标价(人民币)38.77 收盘价(人民币 截至 4 月 4 日)29.41 市值(人民币百万)5,080 6 个月平均日成交额(人民币百万)102.95 52 周价格范围(人民币)14.25-33.73 BVPS(人民币)8.81 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营