东材科技-公司首次覆盖报告：光学基膜领军者“1+3”新材料平台布局前景可期-230406（39页）.pdf

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1、基础化工基础化工/塑料塑料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/39 东材科技东材科技（601208.SH）2023 年 04 月 06 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2023/4/6 当前股价(元)13.09 一年最高最低(元)16.30/9.45 总市值(亿元)119.97 流通市值(亿元)116.29 总股本(亿股)9.17 流通股本(亿股)8.88 近 3 个月换手率(%)71.05 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 光学基膜领军者，“光学基膜领军者，“1+3”新材料平台布局前景可期”新材料平台布局前景可期 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 金益腾（分析

2、师）金益腾（分析师）徐正凤（联系人）徐正凤（联系人）杨占魁（联系人）杨占魁（联系人） 证书编号：S0790520020002 证书编号：S0790122070041 证书编号：S0790122120028 光学基膜领军者，新材料平台布局光学基膜领军者，新材料平台布局成长成长可期可期，首次覆盖给予“买入”评级，首次覆盖给予“买入”评级 公司是国内绝缘材料制造龙头，内生外延逐步发展成为绝缘材料、光学膜材料、电子树脂材料、环保阻燃材料等多轮驱动的新材料平台型企业，公司“1+3”产业布局前瞻且储备项目充足，产品结构持续优化有望助力盈利能力稳步提升。我我们预计公司们预计公司 2023-2025 年归母净

3、利润分别为年归母净利润分别为 5.55、8.10、9.91 亿元，亿元，EPS 分别为分别为0.61、0.88、1.08 元元/股（不考虑股本摊薄），当前股价对应股（不考虑股本摊薄），当前股价对应 2023-2025 年年 PE 为为21.6、14.8、12.1 倍，倍，我们看好公司研发实力和技术创新优势，多基地、新技术、我们看好公司研发实力和技术创新优势，多基地、新技术、新产品、新产能有序释放新产品、新产能有序释放迈入迈入高速成长高速成长，首次覆盖给予“买入”评级。首次覆盖给予“买入”评级。光学基膜光学基膜市场市场空间大空间大且技术且技术壁垒高，公司为国产替代领军者壁垒高，公司为国产替代领军

4、者 光学级聚酯基膜需要具备低雾度、高透光率、高表面光洁度等优异的光学性能，高端光学基膜亟待国产替代。2012 年以来，公司设立江苏东材陆续投建多个光学级聚酯基膜项目，收购金张科技建立“光学级聚酯切片-光学级聚酯基膜-光学膜”的完整产业链，收购山东胜通实现产能扩张、技术互补，2022 年可转债资金募投 OCA 基膜、偏光片基膜、MLCC 基膜等以提升在中高端领域的综合配套能力。目前目前公司光学基膜产能公司光学基膜产能 9.5 万吨万吨/年，在建产能年，在建产能 11 万吨万吨/年年，产能稳步扩张，产能稳步扩张将带来将带来品种结构和产业链体系日趋完善品种结构和产业链体系日趋完善，公司光学基膜，公司

5、光学基膜行业领军者地位稳固行业领军者地位稳固。国内绝缘材料制造龙头，国内绝缘材料制造龙头，电子树脂电子树脂产能扩张和品种扩展产能扩张和品种扩展带来高速成长带来高速成长（1）绝缘材料：）绝缘材料：公司绝缘材料品种配套齐全，薄型聚丙烯薄膜制造技术领先，下游光伏、特高压及新能源行业市场规模稳步扩容有望推动公司绝缘材料业务持续向好。（2）电子树脂：）电子树脂：电子树脂是制造覆铜板的重要原材料，全球 PCB 产业向我国转移带动“电子树脂-覆铜板”国产化，2021 年用于覆铜板生产的电子树脂的市场规模约为 37.61 亿美元。公司电子树脂产能+品类持续扩张，向多家全球覆铜板厂商稳定供货，目前目前产能产能约

6、约 8.8 万吨，涉及碳氢万吨，涉及碳氢/马来酰亚胺马来酰亚胺/苯并苯并噁噁嗪嗪/特种环氧特种环氧/特种酚醛树脂等品类，特种酚醛树脂等品类，在建产能在建产能 16.52 万吨，万吨，未来成长动力充足。未来成长动力充足。风险提示：风险提示：项目进展不及预期、需求复苏不及预期、产品及原材料价格波动等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)3,248 3,640 5,604 8,067 9,392 YOY(%)72.7 12.1 53.9 44.0 16.4 归母净利润(百万元)334 415 555 810 9