萤石网络-公司研究报告-智能家居细分龙头硬件领先带动云平台快速成长-230406（45页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0404月月0606日日卖出卖出萤石网络（萤石网络（688475.SH688475.SH）智能家居细分龙头智能家居细分龙头，硬件领先带动云平台快速成长，硬件领先带动云平台快速成长核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告计算机计算机计算机设备计算机设备证券分析师：陈伟奇证券分析师：陈伟奇证券分析师：熊莉证券分析师：熊莉0755-81982606021- S0980520110004S0980519030002证券分析师：王兆康证券分析师：王兆康证券分析师：库宏垚证券分析师：库宏垚0755-81983

2、063021-S0980520120004S0980520010001证券分析师：邹会阳证券分析师：邹会阳0755-S0980523020001基础数据投资评级卖出(首次评级)合理估值42.92-45.37 元收盘价39.37 元总市值/流通市值22146/3298 百万元52 周最高价/最低价42.22/23.77 元近 3 个月日均成交额147.91 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告萤石网络：智能家居摄像萤石网络：智能家居摄像机机龙头，构建龙头，构建“1+4+N1+4+N”智能家居生态。智能家居生态。萤石网络前身是海康威视旗下的互联网业务中心，目前主营智

3、能家居摄像机、云平台、智能入户、智能控制、智能服务机器人等智能家居软硬件产品，是国内家居摄像头的行业第一。2021 年摄像机收入占比69%、云平台收入占比13%、智能入户收入占比8%。公司2022年实现收入43.1亿/+1.9%，2018-2022年CAGR为29.6%；2022年归母净利润3.3亿/-26.1%，2018-2022 年CAGR 为26.0%。智能安防智能安防：硬件渗透率提升硬件渗透率提升，云服务潜力巨大云服务潜力巨大。智能家居在我国的发展方兴未艾，AI 及通讯技术的进步有望推动行业渗透率的提升。（1）智能家居摄像头2020 年销量为4040 万台，规模预计为100亿。随着摄像

4、头功能的升级以及儿童、老人看护安防需求的增长，家居摄像头的渗透率有望稳步提升，预计2025年我国智能摄像头渗透率接近30%，年销量突破7000 万台，规模达到172亿，2022-2025 年复合增长15%。（2）智能门锁2022 年销量1760万台，规模预计为340 亿，以城镇家庭为基数计算保有率约为28%。参考海外的渗透率情况，预计2025 年我国智能门锁城镇家庭保有率能接近50%，销量达到 2580 万台，对应规模为464 亿，2022-2025 年复合增长 11%。（3）物联网云平台可为 B 端和 C 端用户提供多种服务，根据艾瑞咨询的分析，20220 年我国生活领域物联网云平台市场规模

5、为 58 亿，2025 年规模有望成长至147亿，物联网平台接入设备数量有望快速增长。萤石网络：萤石网络：产品性能领先，拓品类、拓渠道可期产品性能领先，拓品类、拓渠道可期。（1）背靠海康及自身的算法、技术实力，公司智能摄像机等产品性能领先行业，在画面音质清晰度、移动跟踪、人脸识别等多方面表现优异。领先的技术实力优势有望溢出至扫地机、家庭服务机器人等多品类，助力薄弱品类的成长。（2）渠道端，公司依托海康快速建立线下渠道体系，经销商实力强，线下渠道领先优势显著，同时海外及线上渠道潜力有待挖掘。（3）萤石云平台借助领先的硬件产品，月活用户接近4000 万，年付费用户超过200 万。智能摄像头必需云平

6、台作为监控交互端口，云平台提供云存储等多种差异化增值服务，云平台用户粘性及变现能力强。同时公司云平台向第三方开放，行业客户数量快速增长。盈利预测与估值盈利预测与估值：公司硬件性能领先，有望拓展更多品类和渠道；软件算法优势明显，用户粘性及变现能力强。预计2022-2024 年公司归母净利润同比-26%/+56%/+33%至3.3/5.2/6.9 亿，对应PE 为63/41/31倍。通过多角度估值，预计公司合理估值42.92-45.37元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧；终端需求不及预期；关联交易规模较大。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20202020202