建发股份-公司研究报告-供应链业绩超预期地产业绩受减值拖累-230406（28页）.pdf

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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2828 Table_Page 公司深度研究|物流 证券研究报告 建发股份（建发股份（600153.SH）供应链业绩超预期，地产业绩受减值拖累供应链业绩超预期，地产业绩受减值拖累 核心观点核心观点：业绩业绩微增微增，维持“绿档”，维持“绿档”。22 年实现营收 8328 亿元，同比+17.65%，实现归母净利润 62.8 亿元，同比增长 2.30%；扣非归母净利润 37.1 亿元，同比下降 13.97%。期内公司提升派息率，巩固企业价值；22 年拟派息 24.0 亿元，较 21 年派息规模增加 33%，派息率 41.64%，较 21年提升

2、 13.47pct。期末公司扣预资产负债率 62.2%，净负债率 28.2%，现金短债比 1.8，维持三条线绿档标准。供应链业务整体表现超预期供应链业务整体表现超预期。其一，供应链业务 22 年营收 6963 亿元，同比增长 13.86%，供应链归母净利润 40 亿元，同比增长 24.68%，实现了业绩双位数的增长；其二，拆分季度表现看，供应链业务营收增速高点为 Q1，Q2 开始收入增速逐季走弱，但供应链归母净利润的季度表现强于营收表现，在 Q4 营收略微持平的基础上实现了归母净利润 25.72%的增长。地产业务结转放量，但大额减值拖累业绩表现地产业务结转放量，但大额减值拖累业绩表现。22 年

3、地产业务实现收入 1365 亿元，同比增长 41.73%，其中四季度结转收入 996 亿元，超过 21 年全年的 963 亿元。22 年地产业务归母净利润 23 亿元，同比下降 21.23%，其中一级开发归母净利润 2.1 亿元，较 21 年减少近 2.2亿元；二级开发归母净利润 20.6 亿元，较 21 年减少 3.9 亿元，减少幅度为 16%；期内公司计提存货跌价准备 48 亿元，是地产业务净利润表现不及预期的主要因素；其中建发房产计提存货跌价准备 38 亿元，联发集团计提存货跌价准备 10 亿元；若还原减值影响，还原后二级业绩 43.3 亿元。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。公司整

4、体经营稳健，投资意愿强，投资策略更为聚焦。暂未考虑美凯龙并表情况，预计 23-24 年公司归母净利润分别为 65.6 亿元/74.60 亿元，对应增速分别为+4.4%/+13.7%；维持每股合理价值 18.12 元/股，维持“买入”评级。风险提示风险提示。供应链业务风险，销售不及预期或政策调控，海外风险。盈利预测：盈利预测：人民币人民币 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）707844 832812 902167 986362 1094907 增长率（%）63.5%17.7%8.3%9.3%11.0%EBITDA（百万元）15795 19250 212

5、30 23762 26554 归母净利润（百万元）6098 6282 6560 7460 8207 增长率（%）35.4%3.0%4.4%13.7%10.0%EPS（元/股）2.03 2.09 2.18 2.48 2.73 市盈率（x）6.2 6.0 5.7 5.0 4.6 ROE（%）12%11%10%10%10%EV/EBITDA（x）3.2 3.3 2.8 3.7 4.0 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 12.49 元 合理价值 18.12 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2023-04-06 基本数据基本数据 总股本/流通股

6、本（亿股）30.05/28.44 总市值/流通市值（亿元）375/355 一年内最高/最低（元）15.76/10.54 30 日日均成交量/成交额（百万）22/267 近 3 个月/6 个月涨跌幅(%)-16.51/-12.84 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师：郭镇 SAC 执证号：S0260514080003 SFC CE No.BNN906 021-38003639 分析师：分析师：乐加栋 SAC 执证号：S0260513090001 021-38003642 分析师：分析师：张春娥 SAC 执证号：S0260521120001 SFC CE No.BOU062 021-3800