电动两轮车行业深度研究报告：电动两轮车三问三答国内空间、竞争格局、海外市场？-230404（21页）.pdf

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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 电力设备及新能源电力设备及新能源 2023 年年 04 月月 04 日日 电动两轮车行业深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）电动两轮车三问三答电动两轮车三问三答：国内空间、竞争格局、国内空间、竞争格局、海外市场？海外市场？我们我们长期长期跟踪电动两轮车行业跟踪电动两轮车行业，本文主要回答本文主要回答市场关注较多的三大问题：市场关注较多的三大问题：国内年销量到底多少万辆？单车国内年销量到底多少万辆？单车 ASP、竞争格

2、局如何演化？海外市场、竞争格局如何演化？海外市场是否能打开行业天花板？是否能打开行业天花板？行业空间到底怎么看？行业空间到底怎么看？从保有量出发测算，年需求从保有量出发测算，年需求 5500-6600 万辆万辆：考虑到历史上销量数据曾在 2013年见顶，新高突破则是新国标推行后的 2020 年，对于新国标的影响我们认为更多的是使得集中度提升从而带动统计数据提升，行业销量的增长并不是新行业销量的增长并不是新国标替换的短期逻辑。国标替换的短期逻辑。并且通过对保有量和对历史的复盘，在较为中性的预测下 2021 年行业的保有量约为 2.7-3.3 亿辆，考虑电动两轮车替换周期约 5 年，对应实际的电动

3、两轮车年需求约为 5500-6600 万辆。新国标后，行业格局发生了什么变化？新国标后，行业格局发生了什么变化？在新国标后集中度快速提升：在新国标后集中度快速提升：新国标对供给侧限制增强，2019 年开始实施，叠加 2020 年疫情对于小厂家现金流的打击，行业集中度快速提升，2020 年CR2 份额较 2019 年提升了 11%。原材料价格飞涨进一步出清：原材料价格飞涨进一步出清：钢、铝等大宗原材料约占成本的一半，从 2020Q4起快速上涨，我们测算单车成本 2021H1 较 2020H1 上涨了约 238 元，而以雅迪为例单车 ASP 仅提升了 33 元，而当时行业龙头单车净利仅约 100

4、元，使得小厂盈利受压制进一步出清。两轮车新势力带动两轮车新势力带动 ASP 提升：提升：小牛于 2017 年、九号于 2020 年产品销量突破10 万，新势力玩家证明了中高端车型起量和盈利的可能性，在其带动下行业研发投入加大，更具设计感和智能化程度的车型成为主流，整体 ASP 提升。2023 年往后，行业销量的天花板？年往后，行业销量的天花板？海外摩托车有较大的市场空间：海外摩托车有较大的市场空间：海外摩托车年需求量约为 4000 万辆，而电动化率不足 5%。国内企业已经出海，带动全球摩托车电动化：国内企业已经出海，带动全球摩托车电动化：国内企业已经开始布局海外市场，如雅迪越南工厂在 2022

5、 年投产，并同步开拓印度尼西亚、泰国等市场，小牛出口欧洲、美国形成较强品牌力，国内企业纷纷出海，年需求 4000 万辆假设全部实现油电切换，等于再造一个国内电动两轮车市场。相关标的：相关标的：我们预计行业集中度进一步提升，龙头盈利能力仍在上升通道，产品力强的新势力也有较大增长空间，建议关注【雅迪控股】、【爱玛科技】、【九号公司】、【小牛电动】、【绿源集团控股】、【新日股份】。风险提示：风险提示：价格战风险，出海贸易风险、原材料大幅上涨风险。证券分析师：黄麟证券分析师：黄麟 邮箱： 执业编号：S0360522080001 证券分析师：何家金证券分析师：何家金 邮箱： 执业编号：S03605230

6、10001 行业基本数据行业基本数据 占比%股票家数(只)288 0.04 总市值(亿元)60,088.84 6.39 流通市值(亿元)48,973.99 6.84 相对指数表现相对指数表现%1M 6M 12M 绝对表现-5.6%-6.3%-11.6%相对表现-4.8%-10.8%-6.3%相关研究报相关研究报告告 电力设备及新能源行业跟踪报告：第 368 批公告点评：比亚迪护卫舰 07 搭载超级混动技术，理想 L7 智能旗舰五座 SUV 2023-03-23 电动车行业周报（20230313-20230319）：2 月动力电池装车量大幅回暖，3 月多省市发布充电基础设施发展政策 2023-0