龙源技术-公司深度报告：火电投资加速燃烧器龙头焕发新生-230403（40页）.pdf

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1、龙源技术(300105)深度报告：火电投资加速，燃烧器龙头焕发新生评级：买入(首次覆盖)证券研究报告2023年04月03日公用事业杨阳(分析师)钟琪(联系人)S0350521120005S请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M龙源技术-7.8%-10.4%34.0%沪深3000.5%5.7%-3.1%最近一年走势预测指标预测指标2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入（百万元）54273410721630增长率(%)18364652归母净利润（百万元）687128288增长率(%)-39137046126摊

2、薄每股收益（元）0.010.170.250.56ROE(%)05613P/E728.5742.3829.0312.85P/B2.061.961.841.61P/S6.885.053.462.27EV/EBITDA-258.621111.7522.968.70资料来源：Wind资讯、国海证券研究所（股价日期2023/4/3）-0.2755-0.08720.10120.28950.47780.6662龙源技术沪深300UZlZiXOXhVlYmPmPtR9P9R8OoMqQtRmPeRnNmQkPmMnRbRrQqPuOqMvMvPmNqR请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要核心提要

3、 等离子点火器龙头，盈利能力修复在即等离子点火器龙头，盈利能力修复在即。公司是国家能源集团旗下子公司，主营产品为火电机组等离子点火器，以及火电综合节能改造等，其中，公司2022年底公告等离子点火器市占率约90%（投标口径）。伴随着“十二五”火电超低排放改造结束，以及“十三五”火电投资节奏放缓，公司收入和利润明显回落，近五年收入稳定在5亿元左右，而管理费用和销售费用相对刚性，收入增速放缓后费用率明显提升，2021年期间费用率18.1%，较2014年提升8.7pct，导致扣非后归母净利润近五年微亏。展望“十四五”后半程，火电投资加速背景下，公司收入有望高增，期间费用率有望摊薄，贡献较大利润弹性。火

4、电投资加速，公司等离子点火器业务有望高速增长。火电投资加速，公司等离子点火器业务有望高速增长。I.电力紧张背景下，煤电投资持续超预期。根据我们统计，2022年全年我国招/中标+开工项目合计约9423万千瓦，且整体呈现月度加速趋势。等离子点火技术相较于微油点火技术全生命周期经济性更佳、且更加环保安全，因此新建机组普遍使用等离子点火技术。II.据公司2022年12月公告，公司等离子点火器的机组900多台。近千台机组的经验筑就了公司较高的壁垒，行业龙头地位稳近千台机组的经验筑就了公司较高的壁垒，行业龙头地位稳固。固。假设2023-2025年均新增煤电装机容量8000万千瓦，等离子点火技术占比80%，

5、公司市占率90%，等离子点火系统单价900万元/台，则对应对应20232023-20252025年公司年均订单中枢年公司年均订单中枢6+6+亿元，较亿元，较20212021年节油业务收入至少翻倍年节油业务收入至少翻倍。公司作为国家能源集团旗下上市公司，有望在订单获取上获得一定支持。公司预计2023年与集团销售节油产品的关联交易额2.4亿元，同比2022年年初预计值增长135%，或预示订单高景气。灵活性改造有望提速，公司等离子改造产品订单放量在即。灵活性改造有望提速，公司等离子改造产品订单放量在即。2022年以来，部分省市已出台对灵活性煤电机组给予新能源指标方面的激励政策，有望提高火电厂的改造积

6、极性。而从中长期来看，灵活性改造动力源于“十四五”末期电力系统对灵活性资源需求的提升以及灵活性煤电机组收益机制的完善。国家发改委规划“十四五”完成2亿千瓦，若要完成规划，我们预计2023-2025年还需要改造1.5亿千瓦。假设80%的机组改造使用等离子点火技术，公司市占率90%、改造单价250万元/台，则2023-2025年公司等离子点火器对应的订单总额中枢或超6亿元。同时，随着灵活性改造提速，公司锅炉侧改造等综合节能改造业务有望进一步贡献业绩弹性。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心提要核心提要 混氨燃烧降碳利器，看好长期发展潜力。混氨燃烧降碳利器，看好长期发展潜力。混氨燃烧是通过