微创脑科学-港股公司深度报告：国产神经介入龙头-230405（16页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|医疗器械 1/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 微创脑科学(02172)报告日期：2023 年 04 月 05 日 国产神经介入龙头国产神经介入龙头 微创脑科学深度报告微创脑科学深度报告 投资要点投资要点 微创脑科学为国内神经介入龙头企业，微创脑科学为国内神经介入龙头企业，2023-2025 年多款年多款新品上市有望拉动收入新品上市有望拉动收入长期长期持续持续高增长。高增长。神经介入：市场空间极大，国产替代初期神经介入：市场空间极大，国产替代初期 市场空间极大：市场空间极大：2020-2026 年市场规模年市场规模 CAGR20%。根据微创脑科学招股书数据，随市场

2、教育完善、临床医生数量增长带来的神经介入手术渗透率提升，2020-2026 年，我国神经介入手术量有望由 16.1 万台，提升至 74.1 万台，对应手术量 CAGR28.9%。手术量快速增长，但集采与国产化率提升下单价有望下降，对应 2020-2026 年，中国神经介入市场规模由 58亿元提升至 175亿元，市场规模CAGR20%，神经介入仍处于手术量与市场规模高速增长期。国产替代初期：国产替代初期：市场下沉市场下沉+国产产品完善，国产产品完善，国产化率有望国产化率有望快速提升快速提升。根据微创脑科学招股书数据，以出厂价计，2020 年我国神经介入国产化率仅 7%，我们认为国产化率相对较低的

3、原因：（1）国产企业产品线不完善。海外龙头如美敦力、Microvention、史赛克等，在出血、缺血产品上均有多款产品上市，而国产企业产品品类较少，产品线完善度较低；（2）临床教育不足，手术渗透率较低。神经介入手术以等级医院为主，对海外龙头产品接受度更高，根据微创脑科学招股书数据，2020 年我国仅有 2200 家医院、5000 名医生可以进行神经介入手术；出血性脑卒中、脑动脉粥样硬化以及缺血性脑卒中的渗透率仅为 9.1%、1.0%、2.7%。我们认为，随下沉需求提升以及国产产品逐步完善，国产化率有望快速提升。微创脑科学：微创脑科学：神经介入国产龙头，神经介入国产龙头，新品新品放量拉动放量拉动

4、 2022-2025 年年收入收入 CAGR36%国产神经介入龙头，国产神经介入龙头，新品放量有望拉动收入高增长新品放量有望拉动收入高增长。2020 年微创脑科学总收入2.22亿元，在国内厂家中销售占比57%，为国内首位。公司为国产厂商中神经介入产品布局最完善的企业，主要产品为出血性产品，2022 年收入占比 55%；2022 年公司进一步补充缺血类产品线（2020-2026 年缺血类市场规模增速高于出血类产品），我们认为公司新品放量，有望拉动收入利润持续高增长。出血类：出血类：密网支架销量稳步增长密网支架销量稳步增长+集采下弹簧圈放量，集采下弹簧圈放量，2022-2025 年年收入收入CAG

5、R37%。（1）2020-2026 年出血类市场规模 CAGR14%。出血类产品主要包括弹簧圈，密网支架等，根据微创脑科学招股书数据，2020-2026 年出血类手术量由 7.5 万台提升至 24.5 万台（CAGR22%），弹簧圈集采+国产化率提升，出血类手术均价下降，对应 2020-2026年市场规模由 38亿元提升至84 亿元（CAGR14%）。（2）密网支架销量稳步增长+弹簧圈集采下放量，公司出血类收入 CAGR37%。公司出血类产品布局相对完善，其中密网支架Tubridge为首个进入绿色通道及首个国产获批密网支架产品，自2018年获批后快速放量，以销量计，2020 年 Tubridg

6、e 国内市占率 44%，我们认为 2023-2024 年，随下沉市场手术量增长，公司密网支架仍有望维持 35%的销量增速；弹簧圈上市较晚，集采辅助放量。2020 年 Numen 及 Numen FR 弹簧圈栓塞系统国内上市，2021-2022 年在集采推动下，销量快速增长，我们认为随 2023年 21省弹簧圈集采供货以 2021年公司弹簧圈美国及 CE获批后海外放量，弹簧圈销量仍有望加速增长。综上，密网支架销量稳步增长叠加弹簧圈集采放量，公司 2022-2024 年出血类产品收入 CAGR37%。缺缺血类：血类：新品放量拉动新品放量拉动 2022-2024 年收入年收入 CAGR142%。（1