海光信息-公司研究报告-国产CPU及DCU领军企业-230404（33页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 海光信息海光信息(688041 CH)国产国产 CPU 及及 DCU 领军企业领军企业 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):106.50 2023 年 4 月 04 日中国内地 半导体半导体 海光信息：国内高端处理器龙头，首次覆盖给予“买入”评级海光信息：国内高端处理器龙头，首次覆盖给予“买入”评级 海光信息是国内稀缺的同时具备高端通用处理器和协处理器研发能力的设计公司，公司 CPU 与 DCU 产品分别采用 X86 与类“CUDA”架构

2、，兼容性强，软硬件适配丰富，生态优势显著。2022 年海光、飞腾、龙芯在国内CPU 市场收入份额合计占比仅 7%，2023-2027 年党政及行业信创将持续深化，CPU/DCU 国产化进程将进一步提速，公司有望凭借产品性能及生态优势成为国产 CPU/DCU 主力军。我们预计 2022/23/24 年公司营收分别为51.25/70.84/95.76 亿元，归母净利润为 8.02/12.12/18.03 亿元，参考与公司业务更相近的龙芯中科 35 倍 23PS 和行业平均 1.49 倍 23PEG，考虑公司在国产服务器 CPU 领域领先地位，给予公司 40 倍 23PS 和 3.5 倍 23PEG

3、估值，取均值得目标价 106.5 元，23-24E 净利 CAGR=50%，给予“买入”。八大重点行业信创接力党政，国产八大重点行业信创接力党政，国产 CPU/DCU 替代有望提速替代有望提速 当前党政市级以上公文系统的信创改造已进入收尾阶段，接下来将纵向下沉至区县乡镇，横向拓展至电子政务系统改造，并加快向八大重点行业拓展，国产 PC 服务器 CPU 市场空间有望成倍提升。22-25 年，预计我国服务器市场国产化率（以出货量计）将从 12%提升至 19%，对应 22/25 年国产服务器出货量约 49/98 万台，22-25 年国产服务器 CPU 市场规模有望从 86亿元提升至 189 亿元，2

4、3-25CAGR=30%。此外，DCU 是大算力芯片国产化的下一步，随着云计算对运算效率要求不断提升，DCU 国产化有望提速。围绕中科院系信创集群，性能围绕中科院系信创集群，性能+X86 生态优势构筑竞争壁垒生态优势构筑竞争壁垒 海光通过消化对 AMD 授权架构的理解，推出微架构大幅创新的海光三号产品，与海外厂商的性能差距不断缩小。公司聚集中科院体系、地方国资等各方优势，已完成与国内系统厂商及上下游适配工作。目前海光、飞腾、鲲鹏三家主导国产服务器 CPU 市场，海光 X86 生态优势在行业信创市场得到充分发挥，截至 2022 年 4 月 25 日在中国移动及中国电信 2021-2022 年国产

5、PC 服务器采购量占比达 56.88%，行业信创大规模开展将使公司充分受益。投资建议：公司充分受益于我国信创产业开展，目标价投资建议：公司充分受益于我国信创产业开展，目标价 106.5 元人民币元人民币 八大重点行业信创接力党政，国产 CPU 替代迈入深水区，公司 CPU 产品性能及生态优势突出，出货量将保持较快增长。同时，公司 DCU 产品研发进展顺利，有望为公司勾勒第二增长曲线。我们预计 2022/23/24 年公司营收分别为 51.25/70.84/95.76 亿元，归母净利润分别为 8.02/12.12/18.03 亿元。公司是稀缺的国产CPU领军企业，给予公司40倍23PS和3.5倍

6、23PEG估值，取均值得到目标价 106.5 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：“实体清单”供应链不确定性、市场竞争加剧、研发不及预期。研究员 张皓怡张皓怡 SAC No.S0570522020001 +(86)21 2897 2228 研究员 黄乐平，黄乐平，PhD SAC No.S0570521050001 SFC No.AUZ066 +(852)3658 6000 研究员 陈旭东陈旭东 SAC No.S0570521070004 SFC No.BPH392 +(86)21 2897 2228 联系人 陈钰陈钰 SAC No.S0570121120092 +(86)21 2897 2