中复神鹰-公司深度研究报告：民用碳纤维龙头鹰击长空正当时-230405（42页）.pdf

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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 公司研究公司研究 碳纤维碳纤维 2023 年年 04 月月 05 日日 中复神鹰（688295）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）民用碳纤维龙头，民用碳纤维龙头，鹰击长空正当时鹰击长空正当时 目标价：目标价：46.35 元元 当前价：当前价：38.16 元元 民用碳纤维民用碳纤维领军企业领军企业，盈利中枢盈利中枢有望持续有望持续提升提升。公司为中国建材集团旗下以民用碳纤维为主营业务的高新技术企业。公司长期注重高性能碳纤维技术自主研发，实现了从原丝-碳纤维-制品全产业链的

2、自主生产，基本实现 T700 级及以上高性能产品全覆盖。当前公司拥有连云港本部及西宁两个碳纤维生产基地，其中连云港基地产能 3500 吨，后续规划建设 3 万吨高性能产品；西宁一期 1.1万吨项目于 22 年 5 月建成投产，二期 1.4 万吨项目有望于 23 年上半年投产，后续产能释放助力公司构筑稳定龙头地位的同时，公司业绩有望迈入新平台。新能源及高端应用驱动，国内碳纤维需求有望大幅扩容新能源及高端应用驱动，国内碳纤维需求有望大幅扩容。2022 年全球/我国碳纤维消费量分别 13.5/7.4 万吨，其中以风光氢为代表的新能源及航空航天、汽车等高端应用领域合计占比分别达 65%/54%。分领域

3、来看，国产储氢瓶升级加速，带来碳纤维用量大幅增长，22-25 年 CAGR 有望达 39%；碳/碳复材作为光伏热场核心材料，将充分享受行业景气上行及产品升级改造用量提升，22-25 年 CAGR 有望达 37%；风机大型化、深远化助推碳纤维渗透率提升，21-25年 CAGR 有望达 64%以上。据我们测算，2025 年我国碳纤维需求量有望达 17.8万吨以上，其中小丝束需求量或达 8 万吨，市场空间有望大幅扩容。国产替代快速推进，龙头主导扩产下小丝束高景气有望延续国产替代快速推进，龙头主导扩产下小丝束高景气有望延续。当下全球碳纤维实际产能主要集中在日美企业，我国运行产能虽提升较快，但行业整体利

4、用率仍不足 50%，致使供给缺口长期存在。目前国内龙头厂商已主导新一轮产能扩张，拥有配套原丝及自主设备工艺的厂商，有望凭借产能的稳步释放而快速抢占市场份额，并通过工艺及成本的持续优化，不断提升国产化率。据我们统计，目前国内共有小丝束碳纤维产能 2.50 万吨，在建产能 6.05 万吨，现有投产节奏预期下，小丝束供给存在 2 万吨左右的缺口，行业景气预计仍将维持高位。技术引领行业发展，技术引领行业发展，规模及成本规模及成本优势优势塑造长期塑造长期竞争力竞争力。公司凭借持续的研发投入及多项核心技术引领行业发展，在实现主流产品与海外先进产能性能对标的同时，亦凭借产能及工艺优势快速布局高端应用市场，产

5、品结构持续优化，研发创新有望逐步落地。往后看，公司产能储备充足，远期产能规模将达 5.85万吨，成长空间不断拓宽；公司背靠中建材，原丝、设备等产业链一体化布局持续深入，规模效应、工艺优化及区位禀赋将带来更为显著的成本下行。我们测算西宁二期投产后公司单位成本有望降至约 7 万元/吨，产能的稳步投放将助力公司塑造牢固护城河，看好公司实现长期高质量成长。投资建议投资建议：我们预计公司2023-2025年可分别实现归母净利润9.30、13.02、17.19亿元，对应 EPS 分别为 1.03、1.45、1.91 元，当前市值对应 PE 分别为 37x、26x、20 x。考虑到小丝束领域竞争格局更优，公

6、司率先完成产能布局及投放，占据先发优势，且高附加值领域市场占有率更高，后续 3 万吨产能投放有望进一步打开未来成长空间，巩固公司行业龙头地位。采用相对估值法，参考同行业可比公司估值，公司 22-24 年盈利复合增速约 46.7%，我们给予公司 2023年 45 倍 PE，对应目标价 46.35 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示风险提示：原料和能源价格大幅波动风险、行业产能短期释放过快风险、下游需求不及预期、产能建设及释放进度不及预期。主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万)1,995 3,416 4,443 5,458 同比增速(%)7