白酒行业深度研究报告：拥抱春天迎接第二轮行情-230403（18页）.pdf

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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 白酒白酒 2023 年年 04 月月 03 日日 白酒行业深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）拥抱春天，迎接拥抱春天，迎接第二第二轮轮行情行情 前言：前言：我们前期在两轮行情，重拾升势等报告中已作出明确判断，预计全年两轮行情。3 月以来板块盘整蓄势，第一轮行情演绎完毕。4 月伴随春糖临近，行业或开启第二轮行情。本篇报告我们结合历次修复期行情及近期观察，对行情节奏进一步思考分析。回溯修复元年，回溯修复元年，白酒从未缺席

2、白酒从未缺席。复盘每轮修复初期，09/16/19 年白酒板块实现140%/60%/130%的涨幅。我们寻找共性总结规律：一是修复元年多为弱复苏，预期改善驱动估值先行修复，业绩增长相对平稳。二是复苏拐点和节奏上，往往先迎外部政策利好改善预期，后经旺季验证，指标上先终端后报表，先周转后价盘。三是结构上，先主流价格带后升级价格带，大众价位带的基地型次高端和敏感度较低的高端酒率先修复，扩张型次高端后续可释放更高弹性。对比 09/16/19 年及当前行业演绎情况，判断判断 23 年年迎来迎来新周期向好明确，新周期向好明确，全年预计两轮行情全年预计两轮行情，目前第一轮行情结束，预计第二轮行情即将启动。第一

3、轮行情第一轮行情回顾回顾：补偿补偿&修复，修复，重心重心在在“量量”。去年 10 月底至春节后为第一轮行情，板块上涨近 50%，核心是“补偿”，先是政策拐点出现改善预期、估值修复。进而元旦至春节期间行业需求超预期好转，民间大众价格带场景率先修复，基地型次高端周转向好，库存去化领先，压制行业两年的库存问题基本解除，基地型次高端涨幅居前。当前行业步入淡季，回款 30%-50%不等，库存健康，价盘微幅修复，板块盘整蓄势，第一轮行情结束。核心改善指标为周转及库存核心改善指标为周转及库存，目前目前库存库存压制已基本解除压制已基本解除，无碍复苏节奏，无碍复苏节奏。受益于渠道承压后盘活资金的强诉求、酒企更强

4、的渠道把控和更积极的终端辅助、以及春节旺季的催化，本轮库存去化速度及程度均超预期。当前库存已降至 2 个月左右合理水位，压制解除，无碍后续复苏节奏。第二轮行情或即将启动：信心第二轮行情或即将启动：信心&双击，双击，重心重心在在“价价”。第二轮预计将在春糖至中秋国庆，核心是“信心”，商务场景有望复苏，实现“双击”，高端酒受益。行情启动的行情启动的三重驱动三重驱动：宏观上政策排期、通胀预期等催化下，夏秋消费动能或加强；行业层面春糖会、五一端午、中秋国庆等利好增多，商务需求或走强，白酒作为经济润滑剂可前置恢复，价格敏感性较低的高端酒受益。酒企层面近期价格措施密集，后续新品、提价、招商等可持续期待。低

5、基数与低估值低基数与低估值形成形成布局良机布局良机。受疫情影响，22 年二季度起行业终端动销及报表形成低基数，叠加上文分析的三重驱动因素，23Q2 起行业终端及报表均有望释放较高弹性。估值端看，当前板块估值 30 倍左右，处于历史中低位，亦低于 22 年平均水平，与其他板块相比性价比突出。价盘是重要观测指标，核心在五粮液价盘是重要观测指标，核心在五粮液。在外部利好驱动或酒企主动提价下，价盘在行业历次修复初期均可上涨。从供需分析看，判断二季度起价盘有望迎来修复。观测行业价盘需重点观测实际掌握行业定价权的普五，需求复苏强度、通胀水平及五粮液量价策略是重要影响因素。路径推演：信心回升式消费。路径推演

6、：信心回升式消费。预计行业将步入信心回升式消费，商务场景有望复苏加强消费动能，价盘有望拉升，300-500 元价格带或率先修复，提价、招商预期或重启，可以期待高端酒涨价、行业批价上行、渠道利润改善等信号出现，高端酒受益，次高端低基数下或可释放较强弹性。投资建议：投资建议：全年全年向上明确，向上明确，或迎第二轮行情或迎第二轮行情。板块向好明确，当前估值性价比凸显，后续旺季、低基数等利好增多，价盘是重要观测指标，全面坚定看好。当前首选景气度高、确定性强的个股，首推茅台茅台（内部治理全面改善），老窖老窖（布局积极推力足），汾酒汾酒（估值性价比强），古井古井（经营持续优秀）。持续推荐五粮液五粮液、今世