机械行业：建议关注新一轮国企改革下预期改善、价值重估的国央企机械标的-230402（90页）.pdf

1、建议关注新一轮国企改革下建议关注新一轮国企改革下预期改善、价值重估的国央企机械标的预期改善、价值重估的国央企机械标的首席证券分析师：周尔双执业证书编号：S证券分析师 黄瑞连执业证书编号：S证券分析师：罗悦执业证书编号：S2023年4月2日证券研究报告证券研究报告1 投资逻辑投资逻辑推荐逻辑推荐逻辑新一轮国企改革新变化：重点突出盈利能力与盈利质量。新一轮国企改革新变化：重点突出盈利能力与盈利质量。为解决国央企体制僵化、市场活力不足等问题，我国自2003年开始推行国企改革。近年来，为推动中央企业加快实现高质量发展，国资委探索建立了中央企业经营指标体系。2020年首次形成“两利三率”指标体系，包括净

2、利润、利润总额、营业收入利润率、资产负债率和研发经费投入强度。2021年为引导中央企业提高生产效率，增加了全员劳动生产率指标，完善为“两利四率”。2023年1月国资委对中央企业经营指标体系进行了调整，将“两利四率”调将“两利四率”调整为“一利五率”整为“一利五率”。新一轮改革的“一利五率”指标发生的主要改变为用净资产收益率替换净利润指标，用净资产收益率替换净利润指标，用营业现金比率替换营业收入利润率指标，重点突出企业盈利能力与盈利质量用营业现金比率替换营业收入利润率指标，重点突出企业盈利能力与盈利质量。机械板块央国企估值偏低，关注国企改革背景下盈利修复和估值上行。机械板块央国企估值偏低，关注国

3、企改革背景下盈利修复和估值上行。由于央国企盈利水平及市场活力低于民企，2015年以来机械板块央国企估值整体弱于民营企业。截至2023年3月31日，央企/国企/民企PE(TTM)分别为19/23/36x，PB估值分别为1.5/2.2/4.1x，央国企估值显著低于民企，半数以上央国企当前估值处于历史估值均值以下，提升空间较大。2023年新一轮国企改革新增对ROE和现金流考核指标，重点关注央国企盈利质量与现金流安全。本轮改革有望带动央国企盈利能力上行、现金流能力提升，带动估值修复。基于市值规模、基于市值规模、ROE、2022-2024年归母净利润年复合增速三大指标，本文筛选出年归母净利润年复合增速三

4、大指标，本文筛选出26家有望在新一轮国家有望在新一轮国企改革下预期改善、价值重估的国央企机械标的。企改革下预期改善、价值重估的国央企机械标的。按照市值规模排序为：中国中车、徐工机械、杭氧股份、铁建重工、华工科技、天地科技、中铁工业、陕鼓动力、锐科激光、中钨高新、川仪股份、安徽合力、赢合科技、广电计量、一拖股份、秦川机床、国检集团、恒润股份、中国电研、建设机械、航天晨光、国机精工、铁科轨道、润邦股份、钢研纳克、东杰智能。建议关注建议关注【徐工机械徐工机械】【】【铁建重工铁建重工】【】【中中钨高新钨高新】【】【安徽合力安徽合力】【】【秦川机床秦川机床】【】【建设机械建设机械】。投资投资建议建议建议

5、关注乘产业政策东风建议关注乘产业政策东风、盈利上修、估值低位的盈利上修、估值低位的国央企。国央企。风险风险提示：提示：宏观经济波动风险、汇率波动风险、地缘政治影响供应链。2 BVdYlYlXaUnUqZtWqZ8O9R7NnPnNmOsRiNmMmQiNmMnR7NpPxOMYoNoRwMoPmN本轮国企改革：新增盈利质量考核、强化核心竞争力本轮国企改革：新增盈利质量考核、强化核心竞争力我国的国企改革可以大致分为五个阶段。我国的国企改革可以大致分为五个阶段。一、一、2003-2012：纵深：纵深推进推进（产监管框架和法律法规体系，公司制、股份制得到完善）二、二、2012-2018：顶层顶层设计

6、所有制改革、管理机制改革、治理结构改革设计所有制改革、管理机制改革、治理结构改革十六大召开以后，探索国有资产管理体制改革成为国企改革的工作重点。2003年，作为国有企业出资人的国资委成立，随后逐步建立起国有资十八届三中全会后，重心转移到推动国有企业完善现代企业制度，积极发展混合所有制经济，划分国有企业不同类别。2015年，国企改革顶层设计方案正式出台，形成了“1+N”政策体系。三、三、2018-2020：全面落实：全面落实十九大后，国企改革要求数量质量并举，以发展混合所有制经济促进国有企业转变经营机制，“以管资本为主”完善国有资本管理体制。以培育具有全球竞争力的世界一流企业为目标，推动国有企业