徐工机械-公司深度报告：新徐工新气象工程机械筑底向上+内部活力释放驱动业绩上行-230401（31页）.pdf

《徐工机械-公司深度报告：新徐工新气象工程机械筑底向上+内部活力释放驱动业绩上行-230401（31页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《徐工机械-公司深度报告：新徐工新气象工程机械筑底向上+内部活力释放驱动业绩上行-230401（31页）.pdf（31页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、证券研究报告|公司深度|工程机械 1/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 徐工机械(000425)报告日期：2023 年 04 月 01 日 新徐工新气象：工程机械筑底向上新徐工新气象：工程机械筑底向上+内部活力释放驱动业绩上行内部活力释放驱动业绩上行 徐工机械徐工机械深度报告深度报告 投资要点投资要点 工程机械行业龙头工程机械行业龙头资产重组后收入规模跃居国内行业第一，资产重组后收入规模跃居国内行业第一，新徐工新徐工竞争力竞争力更强更强 徐工集团是中国品类最全、规模最大的大型工程机械企业集团，徐工机械作为集团内唯一上市公司，2022 年重大资产重组后，承接了集团主要工程机械资产，前三季度

2、收入约 751 亿元，收入规模跃居国内行业第一。2016 年-2021 年公司收入 CAGR38%，归母净利润 CAGR93%，中枢 ROE 为 6.7%，2021 年毛利率16.2%、净利率 6.7%、ROE 16.2%。2022 年公司业绩彰显韧性，业绩表现明显优于行业。新徐工新气象，竞争力有望更强。国内需求边际改善，叠加出口有望维持高国内需求边际改善，叠加出口有望维持高增速增速，工程机械行业工程机械行业将将筑底向上筑底向上 2023 年稳增长预期仍强，2 月房地产开发累计投资下滑 5.7%，降幅大幅收窄，房地产需求边际有望持续改善；2 月基建累计投资增长 12.18%，基建投资增速有望维

3、持高位，实物工作量将加速落地，国内工程机械下游边际需求有望持续改善。随着行业更新需求见底，出口持续高景气，工程机械行业筑底向上，我们预计 2023 年挖掘机、汽车起重机行业销量见底，混凝土泵车销量上行。公司产品最全，公司产品最全，起重机、挖掘机及起重机、挖掘机及混凝混凝土机械稳居前三，土机械稳居前三，新兴新兴业务多点开花业务多点开花 徐工机械重大资产重组后，成为国内工程机械产品线最全的公司。2021 年公司起重机、挖掘机及混凝土机械收入占比分别为 28%、20%、10%，国内市占率分别位于行业第一、第二、第三，随着行业筑底上行，市占率总体平稳，预计2022 年-2024 年起重机收入增速分别为

4、-42%、-20%、40%，挖掘机收入增速分别为-28%、-5%、35%，混凝土机械收入增速分别为-62%、16%、29%。2021 年桩工机械、铲运机械收入占比分别为 8%、7%，预计 2022 年收入增速分别为20%、-13%，未来有望保持相对平稳。新兴业务多点开花，2021 年矿山机械、高空作业平台收入占比约 3%、4%，预计 2022 年增速为 52%、33%，并有望维持较高增长，缓冲行业的下行冲击。随着未来国际化提速，境外出口有望保持较高增速，极大平滑国内周期波动。混改混改+重组重组+股权激励，股权激励，徐工机械徐工机械内部活力释放，驱动公司业绩上行内部活力释放，驱动公司业绩上行 随

5、着徐工有限混改，徐工机械重大资产重组，徐工机械股权激励计划逐步完成，徐工机械内部经营活力逐渐释放，提质增效动力强劲。挖掘机、混凝土机械、塔机及矿山机械优质资产注入有助于提升徐工机械规模化效应，不断增强行业竞争力。长期看，改制后随着活力释放、管理改善、产品结构优化，“新徐工”盈利能力将持续提升，预计整体长期净利率由 2020 年的 4.4%有望提升至 10%以上。盈利预测与估值盈利预测与估值：预计 2022-2024 年归母净利润为 54、66、89 亿元，同比增长-3%、22%、35%，当前股价对应 PE 为 15、12、9 倍。维持买入评级。风险提示风险提示：地产、基建需求修复不及预期、境外

6、出口不及预期，原材料波动。投资评级投资评级:买入买入(维持维持)分析师：邱世梁分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 分析师：王华君分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 研究助理：胡飘研究助理：胡飘 基本数据基本数据 收盘价￥6.93 总市值(百万元)81,886.03 总股本(百万股)11,816.17 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 Q3 业绩持续修复，“新徐工”有望更强徐工机械三季报点评 2022.10.26 2 中报业绩好于行业，“新徐工”产品结构、盈利能力改善明显徐工机械中报点评报告 2022.08.31 3 【浙商机械】徐工机械：与