晶澳科技-公司研究报告-盈利继续提升2023年有望延续高增长-230401（16页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 04 月 01 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）盈利继续提升，盈利继续提升，2023 年有望延续高增长年有望延续高增长 中游制造/电力设备及新能源 目标估值：75.00-80.00 元 当前股价：57.34 元 公公司发布司发布 2022 年年报，收入同比增长年年报，收入同比增长 77%至至 730 亿元，归母净利润同比增长亿元，归母净利润同比增长171%至至 55 亿元。亿元。2022 年四季度公司组件单瓦净利环年四季度公司组件单瓦净利环比继续提升，公司可能已比继续提升，公司可能已经成为新的一体化盈利龙头。公司以电池技术

2、起家，在电池领域积淀深厚，预经成为新的一体化盈利龙头。公司以电池技术起家，在电池领域积淀深厚，预计计 2023 年底公司年底公司 N 型电池产能接近型电池产能接近 40GW，将进一步提升公司盈利水平，将进一步提升公司盈利水平。2022 年年年年报报简析简析。公司发布 2022 年年报，2022 年公司收入同比增长 76.72%至729.89 亿元，归母净利润同比增长 171.40%至 55.33 亿元，扣非归母净利润同比增长 200.9%至 55.57 亿元。2022 年四季度公司收入同比增长 55.65%至 236.66亿元，归母净利润同比增长 208.89%至 22.43 亿元。组件单瓦盈

3、利组件单瓦盈利继续提升，盈利水平可能居于行业首位继续提升，盈利水平可能居于行业首位。2022 年公司电池组件出货39.75GW，其中四季度组件出货达到 12.3GW（Q1、Q2、Q3 分别为 6.83GW、8.84GW、11.43GW）。2022 年公司组件海外出货占比约为58%（2021年为 67%），分销出货占比约为 35%（与 2021 年持平）。四季度公司硅料投资收益为 1.36 亿元，电站亏损约 1 亿元，此外计提固定资产减值 6.1 亿元，四季度公司组件单瓦盈利估算为 0.18-0.19 元，环比三季度 0.15 元继续提升。若不考虑固定资产减值，公司四季度一体化盈利约为 30 亿

4、元，盈利水平可能居于行业首位。拟发行可转债，继续扩张拟发行可转债，继续扩张一体化一体化并推进并推进 N 型产能型产能。公司拟公开发行可转债，募集资金不超过 89.6 亿元，用于“包头晶澳（三期）20GW 拉晶、切片项目”、曲靖“年产 10GW 高效电池和 5GW 高效组件项目”、扬州“年产 10GW 高效率太阳能电池项目”及补充流动资金。预计公司本次可转债将进一步提升自身一体化规模及 N 型电池产能规模，进一步加强公司长期竞争力。积极推进积极推进 N 型型 TOPCon。公司以电池业务起家，是 PERC 专利持有者，也是我国最早、最大规模应用 PERC 技术的企业。公司管理层对电池技术理解深刻

5、，高度重视技术迭代，2022 年把握技术方向进一步扩张 TOPCon 产能，根据公司年报电话会议披露，预计到 2023 年年底公司 N 型电池产能接近 40GW，预计 2023年 TOPCon 组件出货量将达全年出货指引的 30%。公司以电池业务起家，TOPCon 进展相对较快，有望进一步提升公司盈利水平。盈利预测与盈利预测与投资建议：投资建议：预计公司 2023-2024 年归母净利润分别为 100.39 亿元、150.29 亿元，对应估值 14 倍、9 倍，维持“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：全球光伏装机低于预期全球光伏装机低于预期，原材料价格持续上涨原材料价格持续上涨。财务财务数据

6、数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)41302 72989 103662 126782 148992 同比增长 60%77%42%22%18%营业利润(百万元)2600 6468 12114 18139 23425 同比增长 36%149%87%50%29%归母净利润(百万元)2039 5533 10039 15029 19417 同比增长 35%171%81%50%29%每股收益(元)1.27 2.35 4.26 6.38 8.24 PE 45.0 24.4 13.5 9.0 7.0 PB 5.6 4.9 3.7 2