口子窖-公司研究更新报告2023：改革突围口子回归-230402（15页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 口子窖口子窖(603589)(603589)口子窖口子窖 2023：改革突围，口子回归：改革突围，口子回归 口子窖更新报告口子窖更新报告 訾猛訾猛(分析师分析师)李耀李耀(分析师分析师)021-38676442 8621-38675854 证书编号 S0880513120002 S0880520090001 本报告导读：本报告导读：我们认为，强激励、渠道改革结合核心产品迭代，公司我们认为，强激励、渠道改革结合核心产品迭代，公司 2023年营销改革较以往更为年营销改革较以往更为彻底，伴随

2、行业需求修复，口子有望彻底，伴随行业需求修复，口子有望突破大商制度瓶颈，突破大商制度瓶颈，迎来业绩加速阶段。迎来业绩加速阶段。投资要点：投资要点：看好口子窖改革逻辑，看好口子窖改革逻辑，维持“增持”评级，维持目标价维持“增持”评级，维持目标价 90 元。元。考虑到行业需求修复及公司改革推进情况，上调 24 年盈利预测，预计 22-24 年 PES 分别为 3.12 元、3.74 元、4.48 元（+0.08 元）。周期底部周期底部强激励强激励，凸显信心凸显信心、执行力强化。执行力强化。23 年 3 月公司推行的股权激励方案激励力度大、激励范围集中，我们认为当下时点正处于行业底部、需求修复阶段，

3、该方案能弥补公司前期渠道改革执行力度不足之问题，助力口子捕捉上行机遇。2023 破釜沉舟破釜沉舟，乐观预期口子营销改革，乐观预期口子营销改革。2023 年初至今，公司营销改革幅度较大，产品端推出“兼系列”针对原有核心大单品进行迭代，渠道改革配合产品迭代，采用平台商模式发力团购，实现渠道扁平化。整体而言，本次渠道改革强化了厂商利益一致性，且产品迭代更为彻底，倒逼渠道改革，同时，强激励下大区层级执行力显著增强。我们认为 2023 年口子窖营销改革较前几次更为彻底，公司有望突破大商制度瓶颈，迈入业绩加速阶段。白酒新周期元年，把握徽酒贝塔白酒新周期元年，把握徽酒贝塔。我们认为 2023 年是行业新周期

4、元年，白酒板块将迈入业绩上行期；在复苏上半程，徽酒等区域性名酒得益于消费分层等因素，标的基本盘普遍扎实，短期业绩更具确定性；中期维度，徽酒竞品之间属于错位竞争，伴随消费升级逻辑回归，省内仍处增量博弈。风险因素：风险因素：经济复苏不及预期、产业政策经济复苏不及预期、产业政策、消费政策调整等。、消费政策调整等。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 4,011 5,029 5,310 6,362 7,508(+/-)%-14%25%6%20%18%经营利润（经营利润（EBIT）1,603 2,033 2,171 2,750

5、3,368(+/-)%-26%27%7%27%23%净利润（归母）净利润（归母）1,276 1,727 1,872 2,245 2,688(+/-)%-26%35%8%20%20%每股净收益（元）每股净收益（元）2.13 2.88 3.12 3.74 4.48 每股股利（元）每股股利（元）1.50 1.20 1.67 2.00 2.50 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)40.0%40.4%40.9%43.2%44.9%净资产收益率净资产收益率(%)17.6%20.9%20.5%22.1%23.7%投入资本回

6、报率投入资本回报率(%)16.9%18.0%17.8%20.1%22.0%EV/EBITDA 22.68 18.35 17.12 13.88 11.45 市盈率市盈率 33.11 24.46 22.56 18.81 15.72 股息率股息率(%)2.1%1.7%2.4%2.8%3.6%评级：评级：增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格：90.00 上次预测：90.00 当前价格：70.40 2023.04.02 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）40.50-74.40 总市值（百万元）总市值（百万元）42,240 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）600