浙能电力-公司研究报告-火电攻核电守利润估值弹性兼具-230403（29页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 浙能电力浙能电力(600023 CH)火电攻，核电守，利润估值弹性兼具火电攻，核电守，利润估值弹性兼具 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):5.72 2023 年 4 月 03 日中国内地 发电发电 兼具利润和估值高弹性，被严重低估的火电区域龙头兼具利润和估值高弹性，被严重低估的火电区域龙头 公司为浙江省龙头火电公司，截至 2021 年底控股装机容量 3064 万千瓦，权益煤电装机（含参、控股）2747 万千瓦，其中 80%以上容量位于浙

2、江省。我们看好公司 2023 年入炉煤价下降带来的业绩弹性，预计公司 2022-2024年归母净利润-17.6/76.7/81.4 亿元。基于对公司 2023 EPS/BPS 0.57/5.21x的预期，2023 年 3 月 31 日公司收盘价 3.58 元对应公司 2023 年 PE/PB 6.3/0.69x，显著低于同为沿海火电的申能股份/上海电力/粤电力 A/宝新能源2023E Wind 一致预期 PE 10.4/16.2/20.5/9.3x,PB 0.86/1.36/1.45/1.04x。参考可比公司Wind一致预期2023E PE均值13x，给予公司10 x 2023E PE，折价考

3、虑可比公司估值中已含对十四五新能源规划预期，公司分布式光伏发展仍需进一步落地，目标价 5.72 元，首次覆盖予以“买入”评级。火电攻，核电守火电攻，核电守，分布式出奇，分布式出奇 攻：攻：基于我们对市场煤价下行预期，看好 2022 年长协煤比例低的沿海火电业绩弹性。我们测算公司 2022 年长协煤比例仅 20%左右，假设长协煤比例2023 年提升至 70%-50%，国内现货煤价 850-1050 元/吨，进口煤价800-1000 元/吨，对应 2023 年公司权益煤电净利润 64-29 亿元（去年同期约-40 亿元）；守：守：参股核电公司经营利润稳中有升，2020/2021 年已达到13-14

4、 亿元归母净利贡献，是公司业绩的压舱石。出奇：出奇：2023 年控股中来股份，打破新能源同业竞争限制，中来民生和国电投在分布式光伏领域合作密切，公司未来有望以中来民生为支点大力发展分布式光伏。长期股权投资表现优异长期股权投资表现优异，业绩释放压力显著低于同业，业绩释放压力显著低于同业 2017-2021 年，公司长期股权投资回报率众数/中位数/平均数为 11/11/9%，投资能力凸显。2017-2020 年，权益法核算投资受益对公司归母净利贡献比例高达 48%-58%，2021 年公司整体亏损情况下仍贡献 12.3 亿元。近 5 年来，资产减值是众多火电公司利润释放的重大干扰因素，大型火电公司

5、更是每年几十亿的资产减值损失。浙能电力近 5 年来资产减值计提最多的一次仅不到 2 亿元，这也导致在整体都能够盈利的 2017-2020 年，公司 EPS、ROE（摊薄）均高于规模更大的华能国际/国电电力/华电国际。目标价目标价 5.72 元，首次覆盖予以“买入”评级元，首次覆盖予以“买入”评级 我们预计公司 EPS 为-0.13/0.57/0.61 元，参考可比公司 Wind 一致预期2023E PE 均值 13x，给予公司 10 x 2023E PE，对应公司股价为 5.72 元，首次覆盖予以“买入”评级。风险提示：煤价下行不及预期，上网电价不及预期。研究员 王玮嘉王玮嘉 SAC No.S

6、0570517050002 SFC No.BEB090 +(86)21 2897 2079 研究员 黄波黄波 SAC No.S0570519090003 SFC No.BQR122 +(86)755 8249 3570 联系人 李雅琳李雅琳 SAC No.S0570121040031 SFC No.BTC420 +(86)21 2897 2228 联系人 胡知胡知 SAC No.S0570121120004 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)5.72 收盘价(人民币 截至 3 月 31 日)3.58 市值(人民币百万)48,003 6 个月平均日成交额(人民