欧科亿-公司研究报告-内升外拓数控刀具龙头向整体解决方案商突破-230403（27页）.pdf

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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 内升外拓，数控刀具龙头向整体解决方案内升外拓，数控刀具龙头向整体解决方案商商突破突破 Table_StockNameRptType 欧科亿（欧科亿（688308688308）公司研究/公司深度 主要观点：主要观点：e_ummary 公司总览：硬质合金刀具及锯片领先企业，聚焦高端数控刀具国产化公司总览：硬质合金刀具及锯片领先企业，聚焦高端数控刀具国产化 公司深耕硬质合金锯片及数控刀具业务，2021 年锯齿产品生产规模位于国内第一，数控刀片规模位于国内前三，2021 年获国家级专精特新“小巨人”企业认定。2017-2021 年，公司营收和归母净利润

2、CAGR 分别为23.3%、49.42%。公司利润率水平随着高毛利的数控刀具业务占比提升而逐年提高，2022年前三季度毛利率达 37.28%，净利率达23.57%。2022年公司推出股权激励政策稳固核心人才，推动公司长足发展。行业层面：刀具提质升级市场扩容，进口替代空间广阔行业层面：刀具提质升级市场扩容，进口替代空间广阔 1）机床数控化率提升带动刀具提质升级，刀具消费在机床消费中占比提升，行业规模持续扩充，2021 年我国刀具消费规模到达 477 亿元，16-21年 CAGR为 8.2%，高于全球 16-22年 2.8%的复合增速。但 2020 年我国刀具消费在机床消费中占比低于全球平均值 2

3、4.4pct，仍有较大的提升空间。2）竞争格局上，我国刀具市场分层明显，欧美、日韩等企业凭借整体解决方案及高稳定性产品在中高端市场具有先发优势，但国产刀具厂商不断提升竞争力加速渗透中高端市场，进口刀具消费占比由 2016 年 37%降低至2021年29%。在此趋势下，我们估算我国刀具消费在2025年有望达到722亿元，其中进口、国产刀具消费规模分别为 159 亿元、563 亿元，21-25 年国产刀具消费 CAGR 为 10.7%。未来发展：整体解决方案能力提升未来发展：整体解决方案能力提升+渠道外延，未来可期渠道外延，未来可期 1）细分市场来看，硬质合金刀具凭借良好综合性能成为市场主流，在刀

4、具市场中占比有望持续提升，陶瓷、超硬材料刀具快速发展。国际领先企业以提供覆盖多材质及产品类型的整体解决方案为主，具有较强的综合竞争力。公司持续投入研发增强解决方案能力，IPO 及定增项目助力公司提升产能、拓展整硬+可转位刀具协同互补及刀体刀片协同配套，提升精加工优势，2022 年取得军工资质认证助力公司持续开拓高端下游。2）渠道建设方面，公司通过终端客户+数控刀具商店+一般经销商分层级布局渠道，2022 年国内规划布局刀具商店约 100 家，进一步提升公司高定价品牌刀具营收占比，增强公司市场议价能力。海外市场布局 30 多个国家，采取重点突破策略，已完成俄罗斯、巴西、土耳其刀具商店布局，已成功

5、开发德国、韩国核心刀具客户，海外影响力进一步提升。17-21 年海外营收CAGR 达到 36.9%，海外高毛利市场的快速增长有望进一步提升公司盈利能力。盈利预测、估值与投资评级盈利预测、估值与投资评级 根据公司的新产能投产节奏，我们预测公司 2022-2024 年营业收入分别为 10.54/13.31/16.95 亿元，同比增速分别为 6.5%/26.2%/27.4%，2022-2024 年归母净利润分别为 2.43/3.06/3.94 亿元，EPS 分别为 2.43/3.06/3.94 元，以公司当前股价估算 2022-2024 年 PE 为 29/23/18 倍。我们选取行业内可比公司为华

6、锐精密、沃尔德、中钨高新、新锐股份为可比公司，考虑公司作为国内数控刀具龙头企业，产品技术水平行业领先，在制造业恢复背景下 Table_Rank 投资评级：买入（首次投资评级：买入（首次）报告日期：2023-04-03 Table_BaseData 收盘价（元）69.3569.35 近 12 个月最高/最低（元）86.9/40.0386.9/40.03 总股本（百万股）113 113 流通股本（百万股）66 66 流通股比例（%）58%58%总市值（亿元）78.1 78.1 流通市值（亿元）45.7 45.7 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 3 30000 指数走势比较指数