百洋医药-公司研究报告-顺应行业发展浪潮商业化平台价值逐步兑现-230331（29页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。百洋医药 301015.SZ 公司研究|首次报告 快速崛起的快速崛起的第三方医药品牌运营商第三方医药品牌运营商。公司是国内领先的医药品牌运营商，旗下运营的“迪巧”已成为十亿级大品种，在进口补钙类产品排名前列，“泌特”、“哈乐”等品牌也保持稳定成长，在过去十几年的精耕细作下，公司与罗氏、阿斯利康、安斯泰来等全球知名药企形成紧密的合作关系，并将成功的经验加以复制，在院外市场形成独特的 CSO 竞争优势，22H1 公司 CSO 业务营收规模达到 16.98 亿

2、元，同比增长31.12%，此外，22 年公司剥离山东以外批发业务，进一步聚焦品牌运营业务。政策催化政策催化下医药品牌运营市场增长提速下医药品牌运营市场增长提速。根据头豹研究院，2014-2018 年医药品牌运营市场规模由 106.8 亿元增长至 424.1 亿元，在 2023 年有望达到 1390.3 亿元。需求端看，集采政策与创新药 IND 数量爆发使得行业发展加速，原研品种集采落标后，对院外市场的重视度大幅上升，然而其销售团队往往在院外的渠道铺设并不全面，因此落标品种对医药品牌运营商的需求迫切。此外，我国 18-22 年创新药 IND数量快速上升，部分创新药企销售团队尚未健全，也会选择外包

3、部分区域或职能给品牌运营商，加速药品的商业化。不论是医药产业发展成熟后分工的细化，还是政策的进一步催动，医药品牌运营市场是当下的蓝海市场。OOTC/OTXTC/OTX 大品种加速落地，向功效护肤品、创新药等领域延伸大品种加速落地，向功效护肤品、创新药等领域延伸。梳理公司商业化品种发展的进程，21/22 年公司落地品种数量明显提速、质量也快速增长，尤其 22年，公司连续落地“安立泽”、“罗盖全”两大处方药，加强公司在 OTX 领域的布局，并与上海谊众合作关于第三代紫杉醇胶束的商业化推广，进一步向肿瘤创新药领域延伸。此外，公司与磨合了一年之久的功效护肤品企业巨子生物进一步加深合作，取得“可复美”品

4、牌的线下全渠道商业化权利，并有望推出联名品牌，加强公司在功效护肤品领域的布局。我们认为，公司 22 年商业化品种的加速一方面受益于行业发展的趋势，另一方面印证公司在 CSO 领域的竞争力，随着公司产品矩阵的完善，马太效应将更加显著。百洋医药是国内领先的第三方药品商业化企业，我们预测公司 2022-2024 年每股收益分别为 0.96/1.21/1.53 元，根据可比公司，给予 2023 年 PE 估值 25X，对应目标价 30.25 元，首次给予买入评级。风险提示 新品种 BD 不及预期、品牌运营业务集中、政策风险、市场竞争加剧 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业

5、收入(百万元)5,879 7,052 7,288 8,318 9,772 同比增长(%)21.3%19.9%3.4%14.1%17.5%营业利润(百万元)368 564 670 849 1,083 同比增长(%)24.3%53.2%18.8%26.7%27.5%归属母公司净利润(百万元)273 423 507 633 802 同比增长(%)29.9%55.0%19.8%25.0%26.7%每股收益（元）0.52 0.81 0.96 1.21 1.53 毛利率(%)25.1%25.1%28.3%30.0%31.4%净利率(%)4.6%6.0%7.0%7.6%8.2%净资产收益率(%)19.8%2

6、3.3%22.7%24.8%25.9%市盈率 51.4 33.2 27.7 22.1 17.5 市净率 9.5 6.5 6.1 5.0 4.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年03月30日）26.08 元 目标价格 30.25 元 52 周最高价/最低价 31.53/17.81 元 总股本/流通 A 股（万股）52,510/11,838 A 股市值（百万元）13,695 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2023 年 03 月 31 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对