东威科技-公司研究报告-深耕电镀设备开启三轮成长曲线-230401（35页）.pdf

1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0404 月月 0101 日日 东威科技东威科技(688700.SH)(688700.SH)公司深度分析公司深度分析 深耕电镀设备，开启三轮成长曲线深耕电镀设备，开启三轮成长曲线 证券研究报告证券研究报告 其他专用机械其他专用机械 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 119.93119.93 元元 股价股价 (2023(2023-0303-31)31)99.5899.58 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)14,658.18 流通市值流通市

2、值(百万元百万元)8,897.24 总股本总股本(百万股百万股)147.20 流通股本流通股本(百万股百万股)89.35 1212 个月价格区间个月价格区间 52.1/179.82 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 -13.6-35.1 43.8 绝对收益绝对收益 -14.0-30.4 39.7 郭倩倩郭倩倩 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120004 相关报告相关报告 核心观点核心观点：东威科技是国内电镀设备龙头，VCP 设备市占率超 50%，2022 年收入/净利润为 10.18/2.16 亿

3、元，2017-2022 年营收/净利润 CAGR 为22.02%/36.85%。复盘公司发展历史，公司深耕电镀设备二十余年，一方面坚持研发创新，持续丰富 PCB 设备产品线，夯实竞争优势；另一方面凭借对电镀生产场景的综合掌控能力以及系统经验积累，扩展至锂电、光伏等新兴领域，持续打开成长天花板。第一轮成长曲线：第一轮成长曲线：PCBPCB 高阶化发展带动设备稳定增长，公司龙头高阶化发展带动设备稳定增长，公司龙头地位稳固，形成持续稳定业绩贡献。地位稳固，形成持续稳定业绩贡献。全球 PCB 产业稳步发展，PCB 高阶化发展驱动电镀设备资本开支持续增长，根据 CPCA 预测，2023 年垂直连续电镀设

4、备（VCP）市场规模23.8 亿元，2021-2023 年 CAGR 为 18%。公司技术优势领先，客户覆盖国内一线 PCB 制造厂商，在国内 VCP 领域市占率 50%以上，有望充分受益行业高阶化发展。同时公司已向前道除胶化铜工序延伸，并推出水平镀三合一等设备，有望打破 PCB 高端电镀设备国际垄断格局。第二轮成长曲线：复合铜箔产业发展趋势确定，公司先发优势第二轮成长曲线：复合铜箔产业发展趋势确定，公司先发优势显著，有望率先受益。显著，有望率先受益。复合铜箔具备高安全性、高比能、长寿命、低成本等优势，商业化放量在即，我们预计到 2025 年复合铜箔设备市场空间有望达到 121.62亿元。公司

5、凭借电镀领域长期积累 Know-how 拓展至锂电复合铜箔领域，是行业内唯一具备量产水电镀设备能力的公司，截至 2022 年 12月，水电镀设备在手订单 300 台，金额超过 30 亿元。此外，公司目前已形成“水电镀+磁控溅射”一体化布局，竞争力得到进一步提升，首台磁控设备已于 2022 年 12 月顺利出货并确认收入，产品持续更迭中，有望率先受益复合铜箔量产。第三轮成长曲线：光伏电镀铜工艺助力第三轮成长曲线：光伏电镀铜工艺助力 N N 型电池降本增效，公型电池降本增效，公司已有突破，静待需求放量。司已有突破，静待需求放量。光伏电镀铜替代银浆丝网印刷，是晶硅太阳电池尤其是 HJT 电池降本增效

6、的关键尝试，目前尚处于产业早期验证阶段。公司自 2020 年8 月立项研发“光伏电池片金属化 VCP 设备”，设备持续迭代，2022年底推出第三代光伏垂直连续硅片电镀设备，设备速率可达 8000 片/小时，预计 2023 年上半年出货。客户方面，根据 2023 年 1 月公告，公司与国电投签署战略合作协议，有望为后续电镀铜设备放量形成示范效应。投资建议：投资建议：-30%-15%0%15%30%45%60%75%90%105%120%135%2022-042022-072022-112023-03东威科技东威科技沪深沪深300300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。