大胜达-公司研究报告-终端需求复苏盈利企稳向上-230331（22页）.pdf

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1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 大胜达大胜达（603687）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 03 月月 31 日日 投资投资评级评级 行业行业 轻工制造/包装印刷 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 9.71 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)419.47 流通A 股股本(百万股)419.47 A 股总市值(百万元)4,073.02 流通A 股市值(百万元)4,073.02 每股净资产(元)4.60 资产负债率(%)35.99 一年内最高/最低(元)12.15/7.37 作者

2、作者 孙海洋孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 尉鹏洁尉鹏洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521070001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 终端需求复苏终端需求复苏，盈利，盈利企稳向上企稳向上 浙江大胜达包装有限公司浙江大胜达包装有限公司核心产品为瓦楞纸箱核心产品为瓦楞纸箱。广泛应用于啤酒、饮料、烟草、电子、家电、家具、机械、快递物流、化工、服装等行业的内外包装。瓦楞纸箱可分为三类，常规纸箱、胶印彩色纸箱和常规彩色纸箱。22Q1-3 营收营收 14.68 亿元，同增亿元，同增 25.96%；22Q1-3 归母净利润归母净利润

3、 0.76 亿元，亿元，同同增增 60.59%。22Q1-2 公司营收公司营收 9.66 亿元，同增亿元，同增 28.04%；归母净利润；归母净利润 0.53亿元，同增亿元，同增 60.29%，主要系 1）公司战略布局的新设工厂随着市场开拓力度加大，订单量和销售量稳步增长；2）收购子公司导致合并范围主体增加所致。瓦楞纸箱包装瓦楞纸箱包装行业景气度有望行业景气度有望提升，主要系：提升，主要系：1）成本端：公司原材料成本有望下行，毛利率或将上升；2）供给端：消费升级趋势下，瓦楞纸箱行业集中度有望提升，利好龙头企业；3）需求端；快递行业为瓦楞纸箱需求的主要增长点。快递行业飞速发展促使快递瓦楞包装份额

4、提升。电商、物流业的迅速发展激发大量箱板瓦楞纸新增需求。根据国家邮政局，预计我国 2022 年快递业务量将达 1225 亿件，同比增长约 13%。公司具有优质、稳定的客户资源优势公司具有优质、稳定的客户资源优势，且，且卷烟商标、精品酒盒包装行业进卷烟商标、精品酒盒包装行业进入门槛入门槛高高。长期合作的客户包括松下电器、三星电子、美的电器、博世（BOSCH）、农夫山泉、华润啤酒、老板电器、苏泊尔、顺丰速运、浙江中烟等世界 500 强、中国 500 强和细分行业龙头企业。下游家电、电子、烟酒等行业集中度高，龙头企业更加关注纸包装产品的质量，对供应商有严格的评审标准，为了保证包装供应的持续性和稳定性

5、，客户倾向于与合格的包装供应商保持长期、稳定的合作关系。公司公司 ROE 及及毛利率较高，盈利能力较强。毛利率较高，盈利能力较强。22Q1-3 公司毛利率为 14.82%，较合兴包装高 6.05pct，较龙利得低 4.53pct。公司存货周转率较高，营运能力较强。公司存货周转率较高，营运能力较强。22Q1-3 公司存货周转率为 4.94 次，较龙利得多 3.87 次，较合兴包装少 1.37 次。公司应收账款周转天数稳定且近期呈缓慢下降趋势，22Q1-3 同比减少 0.56 天。智能化生产加快公司订单响应速度，提高运营能力。以智能化设备、物联网技术为抓手，整合多个设备系统、生产管控系统数据接口，

6、构建了适合于纸包装生产企业的数据体系，在采集、汇聚和分析海量数据的基础上，不仅实现了生产数据的实时在线监控，而且通过智能决策辅助系统推动制造资源与前端订单、供应链管理、物流资源的高效链接和配置，加快了公司的订单响应速度，提升了生产运营效率。首次覆盖，给予首次覆盖，给予“买入买入”评级评级 我们选取包装行业合兴包装、裕同科技、吉宏股份作为可比公司。我们认为公司 23 年较同行可比公司拥有更强的成长性，给予大胜达 23 年 PE 为19.2-21.2x，对应目标市值 44.50-49.14 亿元，目标价格区间为 10.61-11.71元。风险风险提示提示：原材料价格波动风险；市场需求波动风险；宏观