达达集团-美股公司首次覆盖报告：“物流+零售”双管齐下高速成长扭亏为盈曙光显现-230331（50页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。达达集团 DADA.O 公司研究|首次报告 “物流物流+零售零售”双驱动，业绩增长双驱动，业绩增长迅速迅速，未来行业发展潜力大。，未来行业发展潜力大。达达集团由京东到家和达达快送双轮驱动实现业绩增长，2022 年营收 93.7 亿元（yoy+36%），其中达达快送营收 31.6 亿（yoy+12%），京东到家营收 62.1 亿（yoy+54%）。即时配送行业履约场景丰富，预计 2026 年订单规模近千亿，以即时物流为履约基础，用户消费习惯逐步养成，即时零

2、售（近场电商）行业快速发展，平台型近场电商规模预计2025 年突破万亿元。达达快送是领先的即时配送商，京东到家是最大的平台型近场电商之一，两业务运力及流量协同发展，助推达达集团持续增长，效率优化，我们预计 2023 年公司将在快速增长的同时 Non-GAAP 净利润扭亏为盈。需求端：需求端：京东助力京东助力流量入口丰富，流量入口丰富，具备具备差异化用户心智。差异化用户心智。流量上，流量上，京东主站页面设多引流入口为京东到家提供充足的流量支持，22Q4 重要入口之一的同城(附近)频道GMV 同增翻三倍以上，未来仍有较大流量渗透空间。用户上，用户上，京东到家用户以日常采买和囤货需求为主，和京东主站

3、类似，客单价更高，美团闪购用户则以“宅急忙”场景为主，频次更高，用户心智有差异。基于此，两家品类及商户优势也有不同。供给端：持续扩大固有优势，渗透新品类，品牌营销供给端：持续扩大固有优势，渗透新品类，品牌营销成果斐然成果斐然。品类上，品类上，京东到家延续京东特点，在大型连锁商超、数码 3C 领域具有优势，并向母婴、服饰等新领域渗透。商户上，商户上，京东到家为商户提供完善的营销和技术支持，线上营销方面与超280 个品牌合作，通过坤策系统助力品牌实现更高效的供给和销售管理，吸引品牌商合作，同时京东到家广告货币化率稳步提升。海博系统赋能商家提升运营效率。履约端：履约端：众包灵活众包灵活、业务协同业务

4、协同、场景多样场景多样及及技术赋能技术赋能多多因素助力降本增效。因素助力降本增效。业务协业务协同上，同上，达达快送+京东到家两业务协同共用运力池，规模效应有助于降低履约成本。品类场景上，品类场景上，达达快送和京东到家覆盖多品类多场景，订单分布更均匀，通过灵活调度众包骑手实现成本优化。技术赋能上，技术赋能上，达达具有成熟的同城配送系统，通过订单预估，智能分派，线路优化等提升履约效率，并通过“仓拣配”系统赋能商家。我们预测公司2022-2024年每股收益分别为-1.96/-0.54/0.2元，由于公司尚未盈利，我们采取 PS估值，根据可比公司调整后平均给予公司业务 23年 1.50 x PS，预计

5、 23年收入 125.94 亿 CNY，公司合理估值为 27.42 亿美元，目标价 10.73 美元/ADS，首次给予“买入”评级。风险提示风险提示 政策监管 规模增长不及预期 成本优化不及预期 消费者激励下降不及预期 行业竞争加剧 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)5,740 6,866 9,368 12,594 15,879 同比增长(%)85.18%19.62%36.43%34.44%26.08%营业利润(百万元)-1,764-2,579-2,120-681 79 同比增长(%)-0.82%-46.18%17.81%67.86%111.59%归

6、属母公司净利润(百万元)-2,081-2,471-2,008-552 207 同比增长(%)15.58%-18.76%18.74%72.53%137.52%每股收益（元）-2.04-2.42-1.96-0.54 0.20 毛利率(%)-30.76%-6.35%8.19%17.75%25.15%净利率(%)-36.25%-35.99%-21.44%-4.38%1.30%净资产收益率(%)-29.61%-65.22%-28.69%-8.30%2.94%市盈率（倍）NA NA NA NA 74.32 市销率（倍）2.68 2.24 1.64 1.22 0.97 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测