涂料行业深度报告：涂料行业面临变局内资涂企重整再航-230401（26页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。建材行业 行业研究|深度报告 国内涂料“大而不强”，内资龙头加速追赶国内涂料“大而不强”，内资龙头加速追赶。我国涂料行业规模较大，但相比海外市场大而不强，且随着房屋竣工增速下行，行业增速逐步趋缓。20 年我国产量 3513万吨，市场规模 4072 亿，消费量占全球 37.5%；其中建涂产量 1640 万吨，市场规模 1350 亿，规上建涂产量增速 3%。全球涂料市场格局较为稳定，2021 年 CR10 为39.5%，宣伟、阿克苏诺贝尔、PPG三大龙头20

2、21年市占率 23.3%。国内市场呈现“一超多强，外强内弱”的局面，2020 年行业前 10 企业外资占 6 家，其中立邦在全行业和建筑涂料分别以 4.3%和 10.3%的市占率遥遥领先。近年来以三棵树为代表的内资企业以工程渠道切入，开始加速追赶。行业规模稳定渠道结构变化，产品持续升级市场持续集中行业规模稳定渠道结构变化，产品持续升级市场持续集中。规模上，据测算“十四五”期间建筑涂料行业规模仍将维持 1150 亿元以上。渠道上，大 B渠道随着地产竣工增速放缓规模将逐步趋稳，但随着精装房渗透率逐步提升，需求将进一步集中。2G 渠道随着保障房和旧改的推进将补充大 B 渠道增速下滑。随着存量房翻新需

3、求增加，小 B 和 2C 的“泛 C 端”将崛起，成为未来行业的重要增量。产品上，随着环保政策持续出台，未来水性涂料、高端产品占比仍将提升。市场上，内资企业有望以工程端为切入口持续追赶，同时加速布局防水、保温板等相似度较高的赛道。海外市场人均用量多，集中度高，重涂占比多，企业多品类全球布局海外市场人均用量多，集中度高，重涂占比多，企业多品类全球布局。展望全球建筑涂料市场，中美欧日印占有主要份额，预计 2020 年合计份额为 74.1%。美，欧，日人均用量分别为 20.5，15.4，11.8 公斤，领先全球平均的 11.9 公斤，人均用量不仅取决于城镇化率，与需求结构和收入水平也有较强关联。海外

4、市场相比中国市场，起步早集中度更高，欧美日印等市场都已形成较为成熟的本土龙头。宣伟，PPG，Akzo 在其本土市占率相对较高。2019 年，美国房屋房龄中位数 41 年，对应其建筑涂料需求中房屋重涂占比达到 83%，且由于其人工成本较高，DIY 需求达到41%。与国内龙头相比，海外涂料龙头均开启大规模并购，并实现多品类布局和全球布局。涂料行业经历三大冲击，看好涂料行业经历三大冲击，看好国内企业市占率进一步提升国内企业市占率进一步提升。近年来，涂料行业面临外部需求不足，原料成本高企，信用减值提升三大风险。涂料企业经营面临较大困境，有较多中小企业退出市场，部分抓住行业转型机会进行渠道变革的企业有望

5、脱颖而出。参照海外龙头，我们认为立邦的公司发展路径对国内企业有较强的借鉴意义。先期通过大规模广告投放占领零售市场，在产能和渠道方面以来自建，并根据中国市场变化进行渠道调整。经历前两年地产行业需求下行，成本提升等后，随着保竣工保交楼以及成本压力逐步减经历前两年地产行业需求下行，成本提升等后，随着保竣工保交楼以及成本压力逐步减退，涂料行业有望迎来景气修复。未来行业或将迎来渠道变革与加速集中，头部企业有退，涂料行业有望迎来景气修复。未来行业或将迎来渠道变革与加速集中，头部企业有望凭借强大的执行力以及渠道产能等优势迎来进一步增长。望凭借强大的执行力以及渠道产能等优势迎来进一步增长。建议关注建议关注积极

6、渠道变革的国积极渠道变革的国内涂料龙头内涂料龙头三棵树三棵树(603737，未评级，未评级)，亚士创能亚士创能(603378，未评级，未评级)风险提示风险提示 竣工需求不及预期，保竣工保交楼需求不及预期，二手房销售不及预期，假设条件变化竣工需求不及预期，保竣工保交楼需求不及预期，二手房销售不及预期，假设条件变化影响测算结果影响测算结果 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 建材行业 报告发布日期 2023 年 04 月 01 日 余斯杰 执业证书编号：S0860521120002 保交楼战线拉长，需求释放或非一蹴而就：建材行业周报 2023-03-13 再次关注建筑建材央企估值