惠泰医疗-公司研究报告-血管介入业务持续推进电生理集采有望加速进口替代-230331（34页）.pdf

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1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 惠泰医疗惠泰医疗（688617）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 03 月月 31 日日 投资投资评级评级 行业行业 医药生物/医疗器械 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 353.66 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)66.67 流通 A 股股本(百万股)44.98 A 股总市值(百万元)23,578.51 流通 A 股市值(百万元)15,909.23 每股净资产(元)24.83 资产负债率(%)20.96 一年内最高/最低(元)369.78

2、/140.97 作者作者 杨松杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 张雪张雪 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020004 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 血管介入业务持续推进，电生理集采有望加速进口血管介入业务持续推进，电生理集采有望加速进口替代替代 三大业务板块齐头并进，电生理及血管介入领域的开拓者三大业务板块齐头并进，电生理及血管介入领域的开拓者 惠泰医疗2002年6月成立于深圳市，是一家专注于电生理和血管介入医疗器械的研发、生产和销售的高新技术企业，已形成以完整冠脉通路和电生理医疗器械为主导，外周血管和神经介入医疗器械为

3、重点发展方向的业务布局。根据公司业绩快报，预计公司 2022 年实现营业收入 12.17 亿元，同比增长 46.82%；归母净利润 3.57 亿元，同比增长 71.89%。电生理行业进入发展期，市场前景广阔电生理行业进入发展期，市场前景广阔 根据弗若斯特沙利文相关研究报告，以销售收入计算，2019年中国电生理器械市场前三名均为外资厂商，公司在国产厂商中排名第一，整体市场排名第四，市场占比约为3.6%。公司电生理产品包括电生理电极导管、可控射频消融电极导管、三维心脏电生理标测系统和其他电生理产品。2022年10月，福建省级联盟电生理集采文件发布，国产品牌迎来机遇，公司电生理业务预计将加速发展。进

4、口替代不断深化，血管介入市场持续扩容进口替代不断深化，血管介入市场持续扩容 公司冠脉通路产品已建立了成熟完备的血管介入器械产业化平台，2019 年正式推出外周血管介入产品，并通过参股湖南瑞康通科技发展有限公司进行神经介入领域的积极布局。2022年上半年，公司冠脉及外周产品线分别较上年同期增长 50.87%和 61.42%。远端栓塞保护系统、造影球囊、经颈静脉肝内穿刺器械、外周球囊扩张导管均已获得国内注册证。冠脉产品的升级项目，血管内异物抓捕器、导丝（冠脉升级）等现已在注册审核阶段，双腔微导管等产品已完成注册申报。研发能力强研发能力强大大，产能持续提升，产能持续提升 公司已建立了以自身为主体、产

5、学研密切结合的技术创新体系，在深圳、湖南及上海三地设立研发中心，分别进行电生理耗材、冠脉通路和外周血管介入耗材以及电生理设备的研究与开发。2022年上半年，公司各生产基地持续开展精益生产，各主要成品产线效率提升20%，半成品生产工序效率提升25%。盈利预测与估值：盈利预测与估值：随着公司在电生理、血管介入领域业务持续发展，我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 12.17/16.87/22.90 亿元，归母净利润分别为 3.57/4.48/5.99 亿元，考虑到公司电生理业务有较大发展空间，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：集中带量采购范围扩大风险、市场竞争风险、新产

6、品研发失败及注册风险、科研及管理人才流失的风险、原材料及配件价格波动风险、行业监管相关风险。财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)479.44 828.69 1,217.00 1,687.03 2,289.87 增长率(%)18.68 72.85 46.86 38.62 35.73 EBITDA(百万元)197.16 386.30 415.77 513.40 671.95 净利润(百万元)110.78 207.92 357.20 448.36 598.58 增长率(%)34.15 87.70 71.80 25.52 33.50