华电国际-公司研究报告-投资收益显著支撑业绩静待火电扭亏增盈-230331（17页）.pdf

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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/1717 Table_Page 年报点评|电力 证券研究报告 华电国际华电国际(600027.SH)/华电国际电华电国际电力股份力股份(01071.HK)投资收益显著支撑业绩，静待火电投资收益显著支撑业绩，静待火电扭亏增盈扭亏增盈 核心观点核心观点：业绩业绩扭亏为盈扭亏为盈，华电新能贡献，华电新能贡献 26 亿亿元元投资收益投资收益。公司 2022 年实现营收 1071 亿元（同比+2.34%）、归母净利润盈利 9981 万元（去年同期亏损 49.82 亿元）。预计全年火电板块亏损 40 亿元左右，但投资收益高达 48 亿元，其中华电新能

2、贡献 25.94 亿元、参股华电煤业等多家煤企贡献 19.45 亿元，显著增厚业绩。此外，公司计提减值 10.62 亿元，其中资产减值10.15亿元；经营现金流净流入96.54亿元（前值为-63.51亿元），2022 年度拟现金分红 20 亿元，2020、2021 年均为 25 亿元。2022 年新增装机年新增装机 1.4GW，核准及在建装机超，核准及在建装机超 8GW。截至 2022 年末公司控股装机达 54.75GW，其中燃煤 43.70GW、燃气 8.59GW、水电 2.46GW；已获核准及在建装机为 8.19GW（占在运装机的 14.96%）。全年完成上网电量 2070 亿千瓦时（其中

3、火电 1974 亿千瓦时），考虑2023 年初至今现货煤价震荡下行，且长协煤履约提升可期，火电有望扭亏为盈；装机方面，2023 年预计有望投产 2.5GW 煤电机组。华电新能保持高成长，关注其华电新能保持高成长，关注其 IPO 进程。进程。华电新能 2022H1 控股装机达 27.94GW，其中风电 20.67GW，光伏 7.28GW；2022 年实现净利润 89.62 亿元（同比+14%）。拟登陆 A 股募资 300 亿元用于 15GW 新能源项目建设及补流；根据华电集团官网新闻报道，华电集团“十四五”拟新增新能源装机 75GW，预计华电新能持续高增长可期。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建

4、议。预计公司 20232025 年归母净利润分别为58.5/74.2/89.2 亿元，按最新收盘价对应 PE 分别为 9.7/7.7/6.4 倍。火电盈利改善可期，大比例持股华电新能快速增长。参考同业估值水平，给予公司 2023 年 13 倍 PE，对应 7.71 元/股合理价值，对应 H 股 4.23港币/股合理价值（参考 AH 股溢价比），维持 A/H 股“买入”评级。风险提示风险提示。煤价持续上行风险；项目建设、利用小时数不及预期风险。盈利预测：盈利预测：2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）104,608 107,059 113,418 119,

5、369 128,304 增长率（%）12.5 2.3 5.9 5.2 7.5 EBITDA（百万元）2,318 8,605 21,307 24,231 26,776 归母净利润（百万元）-4,982 100 5,851 7,421 8,922 增长率（%）-212.2-5762.5 26.8 20.2 EPS（元/股）-0.50 0.01 0.59 0.75 0.90 市盈率（x）-581.45 9.72 7.66 6.37 ROE（%）-8.0 0.2 9.2 10.9 11.9 EV/EBITDA（x）70.49 20.56 8.22 6.88 6.00 数据来源：公司财务报表，广发证券发

6、展研究中心 备注：港币兑人民币汇率0.8754 公司评级公司评级 买入买入-A/买入买入-H 当前价格 5.76 元/3.30 港元 合理价值 7.71 元/4.23 港元 前次评级前次评级 买入买入/买入买入 报告日期 2023-03-31 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师：郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No.BNX688 021-38003655 分析师：分析师：姜涛 SAC 执证号：S0260521070002 021-38003624 请注意，姜涛并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：华电